美年健康:规模扩张一季度营收增长79%,维持“增持”评级

2017年一季度营收增长79.61%,归母净利润增长18.03%,超出预期。2017年一季度,公司实现营业收入5.55亿元,同比增长79.61%;实现归母净利润-1.06亿元,同比增长18.03%,改善幅度超出预期12%;EPS-0.04元,同比增长20.00%。一季度为公司业务传统淡季,但公司经营规模不断扩大,品牌及整合带来的协同效应明显,推动营收高速增长,反映了公司在规模扩张执行层面强大的能力。

    受累淡季影响一季度归母净利润依旧为负,但相较去年同期仍有大幅增长。公司规模扩大,体检中心数量增加,人员工资、房租、材料消耗、折旧、摊销等成本相应增加,带来营业成本同比增速40.24%。销售费用同比增速50.87%,来源于业务量的高速增长带动销售人员数量增加,固定工资和提成相应增长。业务规模的扩张也推动了财务杠杆的使用,利息支出增加,财务费用增长127.46%。管理费用同比增长16.74%。另外,受季节性淡季影响,被投资单位相应确认的投资亏损增加,投资收益增长382.00%。营业成本和费用的增加主要来源于公司对于业务规模扩张的规划,使得归母净利润在一季度为-1.06亿元,但相较去年同期仍增长18.03%。

    横向拓展市场空间+纵向构建生态闭环系统,未来两年利润释放可期。公司在横向上拓展市场空间,门店逐步下沉到三四线城市,计划将体检中心数量扩张到500家,其中2017年新开100家;纵向方面,构建大健康生态闭环系统,不仅加强硬件投入扩充体检项目,增加基因检测,开发远程医疗,同时延伸上下游产业链,探索“体检+保险”一站式产品服务,开发大数据平台实现线上健康数据管理并且线下引流。随着公司的规模扩张以及生态闭环系统的构建,同时如果收购慈铭体检剩余股份进展顺利并且并表,慈铭体检将贡献可观的利润,我们预计18年起公司将进入利润释放期,营收利润高速增长。

    维持盈利预测,维持“增持”评级。我们预测公司2017-2019年备考EPS分别为0.19元、0.31元、0.38元,对应增速分别为36%/63%/23%,对应备考PE分别为70X、44X、37X。

    公司为A股上市不久的体检行业稀缺标的,且一季报数据已开始验证公司的执行力,作为掌握入口资源的行业龙头,能够获得一定合理溢价,2017年80倍PE,对应目标价15.2元。维持盈利预测,维持“增持”评级。