古井贡酒:优势区域再巩固,现金流反映真实业绩更佳

事件:公司公告2016年报和2017一季报,2016年公司实现营业收入60.17亿元,同比增长14.54%,归属于上市公司股东净利润8.30亿元,同比增长15.94%;经营活动产生现金流量净额同比增长49.76%,每股收益1.65元;2017年1季度实现营业收入21.73亿元,同比增长17.88%,归属于上市公司股东净利润4.08亿元,同比增长18.53%。

    一季报收入略低于预期,包材供应有一定影响,预收账款环比接近翻倍,现金流反映真实业绩更佳。1季度收入和利润增速均不到20%,略低于市场预期,部分原因系春节前包材价格大幅上涨影响正常供应,从现金流情况来看,需求旺盛。1季度销售商品收到现金22.18亿元,同比增长26.54%,同时应收票据余额14.58亿元,环比4季度末增加9亿多元,1季度经营性现金流净额同比增长36.32%,我们认为这些数据更能反映实际需求情况。预收账款方面,1季度末预收账款余额12.25亿元,环比4季度末增加近1倍,占1季度收入比重超过50%,主要系销售订单增加所致。

    华中区域贡献增长,优势区域继续巩固。公司销售重心在华中地区,2016年华中地区销售收入52.86亿元,同比增长19.18%,收入占比提升3.4个百分点至87.84%。华中地区主要为安徽和河南及湖北,收入规模排序为安徽、河南和湖北。通过安徽省内市场调研分析,我们认为公司在省内优势明显,充分受益省内消费升级,产品结构得到有效优化,2016年华中地区销售毛利率同比提升3.66个百分点(白酒业务整体毛利率提升幅度为3.76个百分点)。

    黄鹤楼目标高,并表贡献预计会逐步加强。黄鹤楼嫁接公司文化和管理顺利,已经进入高目标发展阶段,我们预计双品牌协同效应会不断增强,后续收入贡献会逐步加大。

    投资建议:维持买入-A 投资评级,6个月目标价61.00元。我们预计公司2017-18年的每股收益分别为2.06元和2.41元,目标价相当于2018年25.4倍的动态市盈率。

    风险提示:竞争激烈导致销售增长不达预期,销售费用率难以下降。