首旅酒店2017年一季报点评:如家业绩超预期继续推荐

如家业绩高增 长持续获验证,维持增持评级。我们认为如家2017年将维持高增长态势,中端和加盟占比提升带来高业绩弹性。维持2017/18年EPS 为0.84/0.94元,对应维持目标价35.28元。

    业绩概述:2017Q1公司营收19.1亿元/+437.5%,归母净利3.48亿元/+395.6%,对应EPS 为0.05元,略好于市场预期。

    如家主业经营表现优异,贷款利息和税费有拖累。①如家Q1主业实现利润总额8149万元,贷款财务费用3517万元,其他调整金额-914万元,合计贡献利润总额3718万元,但因为部分项目税费无法抵扣导致整体税费较高(综合税率53%,2016Q1为45%),归母净利受到一定影响。②如家酒店扩张维持稳定,经济型和中端各增加11家、其他14家,但公司签约未开业和正在签约的共473家,后续规模提升可观。③中端经营数据实现量价齐升:Q1中高端酒店出租率73.7%/+1.78pct,房价304元/+5.8%,RevPAR224元/+8.4%;18个月以上成熟中端表现更佳,RevPAR+12.1% 。经济型企稳回升,RevPAR+2.2%。④公司原有业务表现良好,利润总额实现近翻倍增长,RevPAR+7%。

    如家经营业绩有望持续向好,规模加速扩张可期。①Q1数据再次验证我们此前对酒店行业的判断:经济型企稳回升,中端爆发式增长。随着后续酒店规模的加速增加(全年新增400-450家,中高端占比40%以上),如家业绩弹性有望进一步释放。②公司有望成为北京国企改革员工持股试点单位,形成正向激励与催化。

    风险提示:收购如家后协同效应不及预期;行业受宏观波动影响。