中国人寿2017年一季报业绩点评:盈利模式变革时代关注公司后续转型力度

维持“增持”评级,维持目标价31.16 元。维持2017-2019年EPS盈利预测0.88/1.11/1.38 元。公司2017 年一季度归母净利润61.49 亿元,同比增长17.1%,主要由于总投资收益增加、业务结构改善以及传统险准备金折现率假设更新的综合影响,基本符合市场预期。1)利润表中“投资收益+公允价值变动损益-资产减值损失”同比增长了33.2%。2)2017年一季度国债750 日移动平均收益率继续下行,且下行幅度高于2016 年同期。以10 年期为例,2017Q1/2016Q1 下行幅度分别为10.3/6.3 个基点。但由于2017 年一季度传统险负债评估采用了新的折现率曲线,锁定终极利率为4.5%,一定程度上减少了长久期保单补提准备金的压力。根据公司披露数据,会计估计变更减少税前利润132.89 亿元。

    保费维持较高增速,预计2017 年新业务价值两位数增长。1)2017 年一季度首年期交保费增长17.4%,十年期及以上首年期交保费增长16.8%。

    公司进一步压缩趸交业务,首年期交保费在长险新单保费中的占比达49.85%,同比增长5.45 个百分点。2)目前大型保险公司盈利模式变革已经开启,提高保障型产品占比、提升死差和费差在利源中的占比是未来寿险公司转型的大方向,需要进一步关注公司在渠道结构优化、保障型产品推动力度等方面的变化。

    一季度实现净投资收益率4.68%,总投资收益率4.53%,2017 年投资收益率受益于利率上行,但千亿级别以上的协议存款到期对公司投资收益率仍存在一定程度的负面影响。2017 年一季度末,公司投资资产为25398.95 亿元,较上年末增长3.5%。

    风险提示:市场大幅回调对投资端的负面影响。