金螳螂:家装放量在即,PPP有望发力

主业稳定,家装业务初现峥嵘。

    2016年金螳螂实现营业收入196.01亿元,同比增长5.07%,实现归属母公司净利润16.83亿元,同比增长5.06%,EPS0.64元,公司拟每10股派发现金红利1.5元(含税);分业务来看,2016年公司前四大占比业务:装饰、幕墙、设计、电商(家装)分别实现收入159.13、16.51、13.4、5.99亿元,分别同比增长2.92%、-1.06%、-4.59%、+2118.66%,家装业务实现爆炸式增速,在营业收入占比提升2.92个百分点至3.06%。1Q17实现营业收入43.48亿元,同比增长3.94%,实现归母净利润4.78亿元,同比增长3.1%;公司预计上半年净利润增长0-20%。

    费用控制出色,现金流改善明显。

    2016年公司实现综合毛利率16.55%,较上年同期减少1.26个百分点,主要受到营改增影响,净利率达到8.65%,较去年同期提升0.04个百分点;公司三项费用率为4.34%,较上年同期小幅增长0.15个百分点,在公司加速布局扩张转型期已实属不易。16年经营性净现金流11亿元,同比大幅增长1243.55%,主要由于回款情况好转。1Q17净利率10.79%,同比下滑0.44个百分点,期间费用率为6%,同增1.7个百分点,考虑主要因家装业务在高速扩张期,且家装业务本身高毛利率高费用率的特征。

    在手订单充足,家装业务17年将再上台阶,PPP有望逐步发力。

    1Q17公司新签订单70.8亿元,中标未签订单22.1亿,已签未完工订单416.8亿元,订单收入比超过2倍。“金螳螂〃家“通过线下线上齐发力,已获得市场初步认可,目前线下直营店已有90余家;定制精装预计以3-5年与全国数百家开发商进行长期战略合作,布局全国。公司通过与央企深度合作,利用自身专业优势进一步强化传统业务拿单能力,也利于在ppp领域的深度拓展。公司目前已经公告2个ppp项目,预计后续将有项目持续落地。

    增速有望提升,重申“买入”评级。

    公司通过对家装行业布局,实现对装饰行业的全覆盖,同时积极响应国家“一带一路”战略布局海外市场,PPP业务也逐步发力。预计2017-2019年净利润分别为19.1/22.9/27.8亿元、同比增长13.5%/19.9%/21.5%,每股收益分别为0.72/0.87/1.05元,当前股价对应的PE分别为16/13/11。我们认为公司传统主业正在复苏,而新业务开始爆发,未来有望重回较快增长轨道,估值在装饰公司中垫底,重申“买入”评级。