南极电商2016年年报点评:内生持续高增长,经营现金流大幅改善

投资要点:

    维持“增持”评级。2016年业绩符合我们预期。暂不考虑时间互联并购,维持2017-18年EPS预测为0.32/0.48元,预测2019年EPS为0.70元,维持目标价16.8元,对应17年35xPE,增持评级。

    营收、利润及GMV保持高增长,符合我们预期。16年收入/归母净利5.21亿(+33.85%)/3.01亿(+75.27%)。可统计GMV达72.06亿(+71.08%),其中南极人GMV67.92亿、卡帝乐GMV3.79亿元。

    按平台分,阿里实现GMV50.74亿(+61.80%);京东实现GMV16.56亿(+118.62%)。GMV高增长主要来自品牌品类扩张和合伙伙伴(授权供应商、经销商等)增长,预计其内生增长动力在今年将延续,且2017年渠道端加强了唯品会、拼多多等,将带来新增长点。

    应收账款/收入下降明显,经营性现金流大增,体现运营向更健康方向发展。16年应收/收入为0.55,小于去年同期0.72,一年内应收占比89.7%,体现公司回款能力加强,应收结构向好。经营性现金流4.57亿(+1133%),存货减少17%,体现出周转加快,运营更加健康。

    2017年将是公司品牌扩张上量落地元年。公司2016年收购卡帝乐鳄鱼,整体仍在新旧运营体系过渡期。对于新品牌的经销商质量仍在不断进行优化,更新换代。精典泰迪、喜恩恩、PONY等品牌16年运营时间尚短。预计今年将是以卡帝乐为代表的新品牌的上量落地年。新品牌的扩张和南极人品牌的品类细化将是今年的增长动力。

    风险提示:时间互联收购失败、应收账款风险等。