网宿科技:短期竞争仍然激烈,拐点仍需观察

价格竞争导致毛利率降幅扩大,大幅影响收入和利润

    公司认为近年国内CDN市场竞争激烈,云计算厂商逐步开展CDN业务,使得市场竞争更加激烈。公司对产品价格导致公司报告期内毛利率下降较多,导致收入增速低于流量增速,并直接导致利润同比下滑。 公司从2016年Q3开始毛利率有大幅下滑的趋势,17年Q1毛利率为35.69%,环比下降3.78%,同比下降7.97%,而16年Q4环比Q3毛利率下滑了2.24%,17年Q1相比于16Q4的降幅有所扩大,公司毛利率大幅下滑的趋势依然没有改变,公司未来的业绩拐点仍有待观察。

    公司完成并购CDNW,对当年业绩影响有待观察

    公司在3月24日完成了CDNW公司股份的过户和交割。由于并购方案中并不包含业绩承诺,我们目前无法估算2017年CDNW并表贡献。公司为向KDDI公司支付现金完成收购,公司向银行申请内保外贷业务,总额为4,500万美元(折合人民币约3.1亿元),预期会产生一定的财务费用。并购CDNW对公司的整体影响有待后续财报观察。

    预测17-19年EPS为0.532元/股、0.620元/股、0.804元/股

    暂不考虑拟收购公司并表,H股增发等事项的影响,我们预测公司2017-2019年营业收入增长为28.5%、30.5%、33.4%,营业收入分别为57.1、74.5、99.4亿元;净利润增长分别为2.46%、16.5%、29.7%,净利润为12.8、14.9、19.3亿元;对应PE分别为25、22、17倍,维持“谨慎增持”评级。

    风险提示

    行业竞争态势还需要一段时间才可能企稳;海外并购案的效应预计短期很难显现;今年尚未有爆款的下游新应用催生新增量。