丽江旅游2017年一季报点评:归母净利增长14.17%关注区域旅游资源整合进展

盈利能力有所下滑,少数股东损益大幅减少推动归母净利润较快增长。2017年一季度,公司的综合毛利率是73.33%,同比下滑1.31个百分点。期间费用率方面,公司的财务费用率明显同比上升2.01个百分点至2.62%。这主要是由于基准利率降息,公司利息收入减少,而公司中票利息为固定利率所致。此外,由于销售费用率和管理费用率分别同比下降0.22个百分点和1.33个百分点,期间费用率整体略微上升0.46个百分点至30.41%。在营收同比下滑、盈利能力下降的情况下,公司归母净利润仍能实现较快增长,这主要是由于公司2016年底完成对原控股子公司云杉坪索道公司少数股东权益的收购,导致今年一季度少数股东权益同比减少871.79万元(同比下降85.27%)。

    把握重要地理节点,积极打造大香格里拉旅游圈。公司2016年12月公告称,拟出资8400万元占比60%,开发雪域扎西宾馆项目。雪域扎西宾馆于2016年初开始进行扩建,目前宾馆扩建及装修主体工程已完成,附属工程正在进行中。雪域扎西宾馆位于巴塘县,而巴塘县是公司积极推进的大香格里拉小环线项目的重要节点。公司此次投资开发、运营雪域扎西宾馆项目有利于其获取大香格里拉区域内的核心旅游资源,推进连接香格里拉、奔子栏、布村、巴塘、亚丁、泸沽湖和丽江的精品小环线的开发和建设,加快实施大香格里拉生态旅游圈的战略。

    积极推进泸沽湖项目,项目建设或提速。早在2012年11月,公司与丽江泸沽湖省级旅游区管理委员会签订了《宁蒗县泸沽湖牛开地度假村、里格精品度假村项目框架协议书》,将在两个度假村建设国际品牌酒店、会议中心、民族文化体验区、餐饮中心、水疗中心等设施,预计项目总投资金额为14亿元。2013年8月,为进一步推进泸沽湖项目,公司出资1亿元在泸沽湖设立全资子公司--泸沽湖旅游发展有限公司。2016年1月,公司再次在泸沽湖设立全资子公司--丽江龙腾旅游投资开发公司(以下简称“龙腾公司”)。2016年2月,公司公告称拟由龙腾公司与泸沽湖旅游开发公司设立合资公司负责泸沽湖景区的开发建设。此前,项目进展缓慢,但2016年以来公司积极推进,项目建设有望提速。

    维持谨慎推荐评级。预计公司2017-2018年EPS分别为0.45元和0.50元,对应PE分别为24倍和22倍。维持谨慎推荐评级。

    风险提示:项目进度不及预期,行业竞争加剧,天灾人祸等不可抗力事件的发生。