国轩高科季报点评:业绩短暂下滑,17年增长可期
报告关键要素:
2017年一季度,公司业绩符合预期。公司业绩下滑在于我国新能源汽车产销量不及预期,同时行业竞争加剧及新能源整车价格压力传导致动力电池价格下降;盈利能力显著下滑,原因在于产品价格下行。17年公司动力电池业绩将持续增长,主要受益于我国新能源汽车行业增长及公司在此领域已具备一定行业地位,同时重点关注公司配股发行进展。暂不考虑配股影响,预测公司2017-18年EPS分别为1.50元与1.87元,按04月25日30.78元收盘价计算,对应的PE分别为20.54倍与16.49倍。目前估值相对行业水平合理,维持公司“增持”投资评级。
事件:
国轩高科(002074)公布2017年一季度报告。2017年一季度,公司实现营业收入11.08亿元,同比下滑5.68%;实现营业利润1.52亿元,同比大幅下降58.00%;实现归属于上市公司股东的净利润2.02亿元,同比下降34.02%,基本每股收益0.23元。公司预计17年上半年归属于上市公司股东的净利润为4.35-5.35亿元,同比变动区间为-18.47%-0.27%。
点评:
公司业绩短暂下滑。2017年一季度,公司实现营业收入11.08亿元,同比下降5.68%,净利润1.56亿元,同比下降34.02%,16年年报预测一季度净利润同比下降41.21-28.15%。业绩下滑主要在于两点:一是受16年行业骗补事件影响,17年初我国新能源汽车目录存在一个短暂的真空期,目录真空及补贴大幅下滑致17年一季度新能源汽车产销量不及预期;二是补贴大幅下滑致新能源整车降价压力大增,整车压力传导至动力电池领域且行业竞争加剧致盈利能力下降。17年一季度,公司资产减值损失4804万元,同比增长81.77%;营业外收入6806万元,而16年一季度仅为329万元,其中政府补助6765万元。同时,公司预计17年上半年归属于上市公司股东的净利润为4.35-5.35亿元,同比变动区间为-18.47%-0.27%。公司单季度业绩显示:16年一季度净利润为近年来的高点,原因在于15年四季度新能源汽车产销量显著增长,且部分订单推迟至16年一季度,结合17年上半年净利润变动,显示17年二季度公司净利润环比一季度显著好转,主要受益于我国新能源汽车政策逐步落地后,我国新能源汽车月度产销量有望持续向好。
目前,公司主营业务为新能源汽车动力电池及输变电业务,其看点和业绩增长点在于动力电池业务,预计17年动力电池业绩将持续增长,同时重点关注配股发行进展。17年公司动力锂电池业绩将持续增长。2011年以来,公司电池组产销量持续大幅增长,如销量由2011年的1695万Ah增至16年的61909万Ah,2011-16年间销量复合增长率为105.36%,其中16年同比大幅增长98.62%,增长高增长主要受益于我国新能源汽车行业增长,且公司在动力电池领域具备技术、规模与客户优势。伴随销量增长,公司动力电池业绩持续高增长,电池组营收由11年的1.85亿元增至16年的40.75亿元,11-16年间营收复合增长率为85.63%。预计17年业绩将持续增长,其增长逻辑不变,即受益于行业增长及公司在此领域已具备一定行业地位。
公司长期注重研发投入与技术创新,凭借产品性能优势形成了一批战略性客户,主要包括上汽集团、北汽新能源、中通客车、南京金龙、安凯客车、江淮汽车等。如16年公司分别与中通客车、南京金龙签署了10.37亿元和10.58亿元采购合同,至16年底二者分别履行10.14亿元和5.57亿元。17年2月,公司与中通客车再次签署动力电池采购合同,合同金额为13.29亿元,较15年增长28.16%,对应5700套动力电池组,均价为23.31万元/套。
政策逐步落地我国新能源汽车月度产销量稳步向好。2017年1-3月,我国新能源汽车销量总体持续稳步增长,1月仅为5682辆,为15年以来的1月份低点,2-3月分别为1.76和3.11万辆,其中3月份同比增长35.68%,17年一季度合计销量5.44万辆,同比下降7.70%。17年1月销量较低主要原因在于受16年行业骗补时间影响,我国新能源汽车推广目录存在一个真空期,伴随17年新目录(已出台3批)出台及技术提升,预计月度产销量将持续向好。随着月度销量提升,我国新能源汽车月度市场占比稳步提升,17年3月占比1.22%,且我国新能源汽车月度销量存在季节因素,总体是1-12月稳中有升,特别是四季度为我国新能源汽车产销旺季。
重点关注公司配股发行进展。受行业监管政策等因素影响,公司终止了16年11月的非公开发行A股股票预案。同时基于公司战略发展规划及行业发展前景,公司拟通过配股募集资金来实施相关项目,具体拟按照每10股配售不超过3股的比例向全体股东配售,预计配售股份数量不超过263,280,000股,配股价格测算约为13.67元/股,投资项目主要包括新一代高比能动力电池产业化项目、年产1万吨高镍三元正极材料和5000吨硅基负极材料等,项目总投资48.45亿元,拟使用募集资金36亿元。配股项目实施总体符合公司发展战略,有助于完善公司产业链布局、增强公司研发实力和综合竞争力,从而进一步提升公司在新能源汽车领域的行业地位。另外,公司全资子公司合肥国轩与北京弘卓资本拟合作设立宁波梅山保税港区国轩高科新能源汽车产业投资中心,目的在于专项投资北汽新能源B轮增资,增资完成后利于公司进一步加强与战略客户的合作。
盈利能力显著下滑预计17年将回落。2017年一季度,公司销售毛利率38.15%,较16年一季度的50.88%显著回落12.73个百分点,主要原因是补贴下调后,整车降价压力传导至动力电池领域,且行业竞争加剧。16年公司分项产品毛利率显示:动力锂电池业务毛利率为48.71%,与15年的48.70%基本持平;输变电业务为30.73%,同比提升了3.43个百分点。公司长期注重研发投入,至16年底,公司累计专利授权600余项,其中发布专利134项。考虑行业竞争现状,预计17年盈利能力将下降。
三项费用率提升预计17年总体持平。2017年一季度,公司三项费用合计支出2.11亿元,同比增长4.11%,对应期间费用率为19.09%,同比提升了1.79个百分点。具体至分项费用:销售费用支出6568万元,同比下降33.09%,原因是下游客户变动致物流成本降低;管理费用为1.34亿元,同比增长30.87%,主要系研发投入和工资薪酬增加所致;财务费用为1132万元,而16年一季度为222万元。伴随我国新能源汽车销量步入正轨,预计2017年公司业绩将持续增长,三项费用率总体基本持平。
维持公司“增持”投资评级。暂不考虑配股影响,预测公司2017年、2018年EPS分别为1.50元与1.87元,按04月25日30.78元收盘价计算,对应的PE分别为20.54倍与16.49倍。目前估值相对行业水平合理,维持公司“增持”投资评级。
风险提示:项目进展不及预期;行业竞争加剧;新能源汽车推广不及预期;系统风险。