南都电源:华铂贡献主要业绩,储能业务加速布局望迎业绩释放

投资要点

    事件:①公司发布2017年一季报,2017年实现营业收入18.79亿元,同比增长28.00%;归母净利润0.66亿元,同比增长8.96%,扣非归母净利润0.46亿元,同比减少5.39%。②公司综合毛利率14.26%,同比减少12.65个pct.;销售/管理/财务费用分别为0.79/0.70/0.22亿元,比上年同期变动15.98%/ 26.06%/ -29.51%,相应费率同比变动-0.54/-0.06/ -0.96个pct.,三项费用控制良好。

    华铂业绩稳定增长,全年有望超业绩承诺:公司收购华铂科技剩余股权,打通电池回收循环产业链。目前华铂已成为全国再生铅龙头企业,二期项目处理能力60万吨计划于2018年建成,建成后整体再生铅产能达90万吨以上。此外二期项目对铅回收的技术及工艺设备进行提升,单位处理成本将从现有成本基础上下降30%。2017-2019年华铂业绩承诺分别为:扣非净利润4亿元、5.5亿元、7亿元。2017年Q1华铂实现营收7.44亿元,净利润1亿元,随着华铂产能的逐步释放,我们预计,其今年有望超业绩承诺4亿元。

    通信后备电源稳定增长,“储能+”应用模式打开:公司已实现储能无补贴商业化运营,率先提出储能“投资+运营”商业模式,并持续研发投入,目前二代铅炭电池40%DOD的循环寿命已超过7000次。公司推出4大商业创新业务模式:一次调频服务模式、配网侧“增量配网+”储能模式、“储能+备电”服务模式、“储能+”优质供电服务模式。公司与建行设立50亿电站基金已落地,并引入三峡资本、中信建投证券成立产业基金,加速储能项目规模扩张。目前公司储能已签约1.5GWh,投运超100MWh,在建容量300MWh,2017年计划签约3GWh,投运目标达800MWh。当前江苏艾科、无锡新加坡工业园区等多个储能电站已投入运营,同时探索储能调频服务,计划在德国建设50MW一次调频储能电站。我们预计今年南都将迎来储能业绩释放。与此同时,公司通信及后备电源业务保持稳定增长,2017年1季度实现营业收入6.37亿元,同比增长17.25%。

    南都电池进入锂离子电池行业规范目录。公司入围《锂离子电池行业规范条件》第一批企业名单,有利于动力锂电池业务发展。受到新能源汽车补贴政策影响,一季度行业处于调整期,Q1锂离子电池业务实现收入1.2亿元,同比下降34.13%。报告期内,公司改变经营模式,电动自行车用动力电池业务实现扭亏为盈,实现营业收入4.30亿元,同比增长99.53%。

    投资建议:通信后备电源龙头保持主业稳定,储能创新性提出的“投资+运营”模式已实现无补贴商业化运营,未来加速推进储能项目落地并拓展其应用领域积极卡位。铅回收产业链,带来业绩稳定增长;布局动力锂电领域,享新能源汽车景气周期。不考虑华铂49%股权并表,预计公司2017-2019年净利润分别为5.76亿、7.1亿、8.05亿元,对应的EPS分别为0.73 、0.90、1.02元,维持买入评级,12个月目标价为38.26元。

    风险提示:储能政策、技术进步与成本下降不及预期;动力电池不达预期、铅价大幅波动风险