航新科技公司季报点评:业绩符合预期,静待ATE与飞参系统龙头腾飞

事件:2017 年4 月25 日晚公司发布2017 年一季报。2017 年第一季度公司实现营业收入0.79 亿元(YOY25.46%),归属母公司净利润183.5 万元(YOY90.07%)。

    营收增长,毛利率降低,营业外收入构成利润来源。2017 年第一季度因部分客户政策流程趋于稳定,市场订单较同期初显回升,公司营收同比增长1615万(YOY25.46%),但受毛利率同比下降6.58 个百分点影响,毛利润仅同比增加220 万(YOY7.53%)。因税金及附加和资产减值损失同比分别增加22万(YOY56.41%,主要系增值税会计政策变更导致部分税金从管理费用移至本科目所致)与54 万(YOY37.76%,主要为子公司坏账准备增加所致),公司营业利润同比亏损69 万。不过因营业外利润同比增加102 万(YOY30.82%,主要系政府补助增加),最终归母净利润同比增加86 万(YOY90.07%)。

    内资ATE 最大研制基地,受益军机千亿市场空间。公司是国内生产规模最大、覆盖机型和产品种类最多的ATE 研制基地,ATE 产品适用于多个型号的军用飞机、直升机的计算机、无线电、仪表等机载电子设备系统,主要销售客户为军方及国防军工单位。随着飞机机载设备的综合化、智能化和模块化集成水平不断提高,ATE 将在未来航空机载电子设备的维修中扮演越来越重要的角色。随着我国战略空军的加速建设,我们最保守测算,未来十年战斗机+直升机+运输机+教练机需求空间千亿美元,公司ATE 产品有望受益。

    机载航电设备龙头,望分享百亿航电市场一杯羹。公司是国内最优秀的机载航电设备研制商之一,拳头产品为飞行参数记录系统。公司作为国内飞参系统主要供应商之一和通用型飞行参数记录系统总师单位,产品主要应用于国内多种型号军用飞机及直升机,销售客户为哈飞、昌飞等国内飞机总装单位及其他军方单位。我们测算未来军机航电系统对应细分空间300-400 亿美元,公司作为内资机载航电设备龙头,军品配套实力出色,看好分得一杯羹。

    国内机载设备维修第一梯队成员,未来5 年飞机后市场较大。公司身处内资第三方机载设备维修业务第一梯队,市场占有率高,维修能力涵盖40 多种民航、30 多种军用和通航飞机。未来5 年随着新飞机逐年出商保及机队规模不断增长,飞机后市场空间较大。

    盈利预测与投资建议。预计2017-19 年EPS 分别为1.01、1.38、1.81 元,结合可比公司2017 年平均PE,考虑公司军品业务成长性以及标的稀缺性溢价,给予公司2017 年70 倍PE 估值,对应目标价70.70 元,“买入”评级。

    风险提示。(1)军品订单不确定性;(2)飞机设备后市场占有率下降。