史丹利:行业低迷初见改善,参股恒基种业加快农服转型布局(更新)

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:罗婷 日期:2017-04-28

事件

    公司于4月26日发布2016年度报告和一季度报告,公司2016年营业总收入62.29亿元,同比下降11.53%,归母净利5.13亿元,同比减少17.36%,基本每股收益为0.44元。第四季度单季营业收入为15.72亿元,同比增长82.77%,环比下降3.95%,单季实现归母净利4995万元,同比下降37.66%,环比下降41.21%,分红方案为:按每10股派发现金股利1.00元(含税),派发现金股利共计115,726,800.00元。

    2017年一季度实现营业收入13.54亿元,同比下降4.04%,实现归母净利7960万元,同比下降47.42%,基本每股收益0.07元。预计2017上半年实现归母净利2.64-3.78亿元,同比下降30%-0%。

    简评

    行业整体低迷,复合肥量增价降致业绩下滑

    2016年复合肥行业受到产能过剩、行业集中度低、恶性竞争和诸多优惠政策取消等多重负面条件影响而持续低迷,化肥行业景气度持续走低,市场竞争加剧,致使公司整体业绩下降:一方面,公司销量增速有所放缓,2016年化肥销量为256万吨,同比增长仅有5.31%,比去年增速下降13.55个百分点,另一方面,公司主要产品氯基复合肥、硫基复合肥、BB肥等产品毛利率分别为26%、24.37%、30.10%,比去年同期分别增加3.20、3.43、1.14个百分点,但是毛利率的下降无法弥补整体复合肥价格下降,其中硫基复合肥2016年全年均价2200元/吨,比2015年全年均价下降200元/吨;氯基复合肥2016年均价为2295元/吨,较2015年全年均价下降220元/吨。

    2017年虽然复合肥价格有所上调,但是氯基复合肥和硫基复合肥2017Q1均价分别为2072元/吨、2165元/吨,价格分别同比下降5.1%、5.8%,导致2017Q1归母净利仍然同比下滑47%至7960万元。

    复合肥前景仍然光明,单质肥价格回升助力行业初步改善

    虽然复合肥行业在2016年经历了持续的低迷,但其未来整体前景仍然光明:1)复合化率提升空间巨大,与单质肥相比,复合肥可提高肥料利用率,减轻长期使用单质肥造成的土壤板结、肥力下降、水质污染等不利影响,而相比发达国家复合化率达80%的现状相比,我国差距仍然较大,复合化率提升空间巨大;2)经济作物种植面积扩大,复合肥用量增加,尤其是缓控释肥、硝基肥、水溶肥、生物有机肥等新型高效复合肥,市场空间更大;3)随着人工成本的提高,智能型肥料空间广阔。2016年四季度,原材料单质肥价格见底回升,其中尿素四季度均价达到1400元/吨,环比增长18%,随着尿素的价格上涨以及春季行情的预期,复合肥价格开始企稳回升,进入2017年公司分别上调氯基和硫基复合肥价格160元/吨、200元/吨,行业初步呈现改善态势。

    品牌、渠道优势明显,市场占有率发展空间巨大

    公司目前拥有名义产能约600万吨,主要产品为硫基复合肥和氯基复合肥,新型肥料“第四元素”、水溶肥和缓控释肥也在不断发展,公司目前分别在山东省临沭县、山东省平原县、山东省德州市、吉林省扶余市、广西自治区贵港市、湖北省当阳市、河南省遂平县、河南省宁陵县、江西省丰城市、甘肃省定西市建设了10个生产基地,覆盖全国大部分种植区域。公司品牌知名度处于行业领先水平,渠道结构和深度网络优势明显,在全国31个省、市、自治区建立了以县级为单位的3000多个销售服务网点,一级商2300多家,其中40%实现专营,复合肥业务仅覆盖公司产品,且总体合作比较稳定,公司中高端产品“史丹利”、“第四元素”、“劲素”等品牌销量领先,目前公司复合肥总体市占率为5%,其中大田作物用肥市占率约为9%,经济作物用肥市占率为1.2%,后续公司将重点研发和推广经济作物肥料,加强经济作物用肥地区的市场开发力度,加大“三安”、“第四元素”等新型高效肥料的市场推广,市场发展前景良好,市占率有望进一步提高。

    参股恒基种业,转型农业综合服务商

    公司于2015年制定了向农业服务商转型的发展战略,采用“自营+平台”的农服发展模式,计划从单一农资供应商向综合农业服务商的角色转变,同年公司成立了全资子公司史丹利农业服务有限公司,为种植大户、家庭农场、农业合作社等提供包括种子、化肥、农药、农机、农业技术、粮食贸易、金融和信息等一体化服务。2016年公司的农业信息化服务平台史丹利农服平台正式上线,立足于农业信息化,建设农资供应系统、会员管理系统、金融支付系统和农业服务系统等。

    2016年9月,公司以自有资金1.5亿元收购安徽恒基种业公司35%的股权,标的公司持有恒基利马格兰种业55%的股权,进一步强化了公司在农业服务领域的核心优势。安徽恒基种业有限公司是一家现代化的中资企业,主要从事种子的培育、经营业务,利马格兰集团则是欧洲最大的种业公司,大田种子位居全球种业第四,蔬菜种子位居世界第二。恒基利马格兰作为利马格兰集团进入中国市场的唯一平台,可帮助公司整合从种子、肥料到粮食收购的种植产业链资源,进一步实施公司战略规划,完善农资一体化服务平台,公司将在业务上与恒基种业进行品牌共宣、渠道共享,开展“种肥一体化”方案的研究、开发、示范、推广,实现“良种良肥良法”配套技术的应用,实现优势互补,提高公司整体竞争力,逐渐进入新的发展阶段。

    预计2017-2018年EPS分别为0.52、0.65元,对应PE17X、14X,维持增持评级。

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