金螳螂:主业营收小幅增长,互联网家装业务顺利起航

公司在手订单充裕,未来业绩具有保障。

    公司16年年底累计已签约未完工订单金额362.95亿,其中公装项目246.97亿,住宅和设计分别为94.03/21.95亿。同期未完工订单累计确认收入265.69亿,未完工部分金额为178.15亿。此外,公司16年中标浙江特色药都小镇等PPP项目,并与中国电建进行深度合作,在PPP项目竞标和海外项目上建立联合体,共同开拓市场,以充分收益于PPP与一带一路。目前公司在手订单充裕,增量具有保障,未来将逐步转化为收入。

    营收小幅增长,互联网家装模式全面铺开。

    公司16年实现营收196.01亿,同增5.07%,其中电子商务业务营收5.99亿,同增2118%,主因公司互联网家装品牌“金螳螂家”线上与线下的全面铺开,线上入驻天猫、京东等网络营销渠道,线下已开直营店90余家,在全国范围内布局迅速,17年有望持续放量增长。此外,公司自15年以来海外布局逐步提速,16年共开展7个境外项目,合同总金额为13亿,主要分布在塞班、中东、斯里兰卡等国家与地区。公司17年Q1营收43.48亿,同增3.94%。剔除“营改增”所带来的核算口径的变化后得出16年度的毛利率为15.44%,较去年上升0.24个百分点。

    三项费用率有所上升,归母净利润与营收增速相近。

    公司16年三项费用率为4.34%,较15年上升0.38个百分点。其中管理费用率/销售费用率/财务费用率分别为2.43%/1.58%/0.33%,较15年分别提升0.03/0.20/0.15个百分点。销售费用率提升主因“金螳螂家”快速布局导致广告费用显著提升。16年公司计提资产减值损失3.88亿,同增9.17%。公司归母净利润为16.83亿,同增5.06%;17年Q1该值为4.72亿,同增3.10%。

    公司回款良好,经营现金流显著提升。

    公司16年经营活动产生现金流净额为11亿,15年仅为0.82亿。此外,收现比/付现比分别为0.97/090,较15年分别上升0.09/0.04,收现比上升幅度大于付现比,公司经营现金流状况良好。主因16年订单回款增多。

    投资建议。

    公司作为装饰行业龙头企业,近年来从多个角度加速转型升级。首先,互联网家装品牌“金螳螂家”在全国范围内迅速铺开,后续快速增长可期。其次,公司通过设立产业并购基金,对新业务的开拓进行支持。再次,公司积极拓展海外业务,并与阿里共同发起设立体育产业基金,试水体育产业,进一步提升业务结构的多元化。综上,公司龙头地位稳固,转型态势良好,首次覆盖,给予“买入”评级。预计17-19年EPS分别为0.70/0.80/0.93,PE分别为16/14/12。

    风险提示:固定资产投资加速下滑,家装业务推进不达预期