百隆东方年报点评:受益于终端回暖,产销两旺局面有望延续,看好越南产能布局

事件:公司2016年实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为54.72亿元、6.05亿元、4.92亿元,同比增长9.08%、65.67%、111.41%;实现基本每股收益0.40元。分配方案:每10股分派现金股利1.52元(含税)。分季度来看,2016Q1、Q2、Q3、Q4分别实现收入11.29亿元、14.91亿元、14.70亿元、13.82亿元,同比增幅分别为1.02%、8.17%、11.61%、14.85%,逐季回暖趋势明显。实现归母净利润分别为9939万元、2.01亿元、9751万元、2.07亿元。同比增幅分别为-17.42%、36.74%、1140%、130.21%。

    2016年销量上升,价格略下降,收入同比增长9.08%。价格方面,2016年原料价格明显上涨,但由于终端市场需求不旺,原料涨价并未完全传导至纱线价格,因此公司纱线价格较2015年略有下调。产量方面,2016年由于越南子公司产能扩张,公司共生产纱线16.6万吨,较2015年增加9700吨,同比增长6.19%;销售纱线17.15万吨,较2015年增加2.43万吨,同比增长16.51%;库存量达到4.01万吨,同比下降11.97%,产销率达到103.28%,去库存效果明显。受到下游需求回暖刺激,公司2017年一季度延续产销两旺趋势。

    成本上升,终端销售价格略降,毛利率同比下降0.91pct。公司2016年纱线毛利率达17.54%,较2015年减少1.36pct;分地区来看,境内毛利率较2015年减少3.56pct至16.69%,境外(越南)毛利率较2015年增加1.75pct至18.75%。

    控费效果明显,期间费用率较2015年下降5.3pct至7.87%。其中通过减员增效的方式管理费用率下降1.48pct至5.27%,销售费用率下降0.06pct至3.11%,财务费用大幅度下降则由于2015年人民币突然大幅度贬值导致汇兑损失达9623万元,而2016年通过调整财务结构等方式实现汇兑收益1.12亿元,因此财务费用率下降3.75pct至-0.5%。

    越南产能扩张顺利进行,与下游品牌生产工厂形成产业聚集效应。2016年越南地区产能达到50万锭,占公司全部产能的40%左右。实现营业收入17.89亿元,收入占比达32.69%,实现净利润1.88亿元,净利润占比达31.08%。由于越南地区具有土地成本低、人力成本低、税收优惠等优势,近年来众多服装品牌生产工厂逐步向东南亚地区转移,公司作为国内色纺行业首家布局越南的企业,具有先发优势,与下游工厂能够形成产业聚集效应。

    投资建议:1、公司2017年有望延续产销两旺局面,库存压力减轻;2、上游原材料价格有望企稳,受益于下游需求回暖,公司纱线产品提价话语权增强,因此盈利空间有望扩大;3、新产品EcofreshYarn具有环保、交货期短的优势,最近3年年均增速翻倍,待产量达到规模后有望提升整体毛利率水平。4、越南扩产符合产业发展趋势,降低生产成本的同时能够与下游品牌制造商形成产业集群效应,看好越南项目未来发展前景。5、预计公司2017-2019年每股收益分别为0.45元、0.55元、0.64元,对应的市盈率水平分别为13倍、11倍、9倍,估值较低,具备一定的安全边际,维持“增持”评级。