泰格医药:Q1反转获确认,17年高增长确定性增加

事件:

    公司公告2016年年报,实现营业收入11.75亿元,同比增长22.73%;归属于上市公司股东净利润1.41亿元,同比减少10%;EPS0.30元。一季度收入同比增长29.45%,归母净利润4338.24万元,同比增长7.89%;归母扣非净利润4300万元,同比增长18.13%。

    2016年业绩符合预期,2017Q1毛利率回升明显。

    扣除Dream CIS和北医仁智并表影响,收入同比增长16.14%。2016年临床试验自查核查影响了临床试验技术服务项目进度,导致成本增加;并表的韩国DreamCIS仍处于以价换量的阶段、业务整合低于预期,仍亏损。同时,2016年新签临床试验合同服务时间一般较长,临床试验技术服务的提价暂时无法体现。公司订单自2016年Q4开始增加,Q4归母净利润虽存在投资收益确认因素(扣非净利润为591.37万元),但收入环比出现增长(+14.56%),主要是Q4处于出入组阶段的临床项目增加。2017Q1收入和利润双增加,毛利率42.8%较2016年38.03%的毛利率大幅提升。

    在手订单增加业绩确定性,BE业务将放量增厚业绩。

    2016年新增合同金额19.27亿元,同比增加48.47%;截止2016年末,累计待执行合同金额19.98亿元,同比增长80.33%。BE业务上,公司成立了BE小组,整合了母公司、嘉兴泰格和方达医药的BE资源,形成了一支BE专业团队;并计划2017年与超过15家医院建立BE业务合作。临床自查核查带来的负面效应正逐步消除,随着一致性评价的推进,BE订单将逐步增加。另外,韩国Dream CIS也正通过提高合同定价、降低成本提高毛利率,减少亏损。

    增发获批,捷通泰瑞收购将落地。

    公司将非公开发行3000万股,所募集资金将用于对器械CRO公司捷通泰瑞的收购(承诺2017年、2018年净利润分别不低于4800万元和5760万元),捷通泰瑞有望下半年并表,届时直接增厚公司业绩。

    员工持股均价构成安全边际。

    截至4月7日,第一期员工持股计划已通过二级市场累计买入公司股票876.83万股(占公司总股本的1.85%),占员工持股计划约3亿元总额的77.34%。员工持股计划成交均价26.46元/股,当前价格具有安全边际。

    盈利预测与评级。

    2016年公司业绩受临床自查核查影响处于低点,药审改革带来的临床批件放量和一致性评价将对CRO行业直接利好,公司作为龙头将直接受益于市场扩容和行业整合,将重返高增长。考虑增发收购捷通泰瑞并表因素,预计2016年、2017年、2018年EPS分别为0.49元、0.60元、0.71元,对应当前股价PE分别为50倍、41倍、34倍,维持公司“买入”评级。

    风险提示。

    一致性评价政策推进不及预期;项目进度不及预期;业务整合风险。