深高速一季报点评:投资收益及合并范围变化导致业绩大幅增长,看好公司推进战略转型,维持“推荐”评级
1.公司公告一季报:归属净利同比增长38.51%。
公司一季度实现营业收入10.31亿元,同比增长3.37%,实现归母净利润3.49亿元,同比增长38.51%,基本每股收益0.16元。
1)营业收入:顾问公司2016年11月30日起不再纳入合并范围,扣除其影响,营业收入同比增长10.90%,主要为:
a)通行费收入同比增长5.25%至9.41亿元;
b)贵龙开发项目确认房地产开发收入(2016同期无此项)。
c)公司按协议确认三项目路费收入补偿额1.60亿元。
2)投资收益及合并范围变化导致业绩大幅增长。
a)营业成本下降,毛利率上升。公司营业成本5.11亿元,同比下降2.31%,毛利率提升2.9个百分点至50.42%。但扣除合并范围变化的影响后成本同比增长13.70%,高于相应营收增速(折旧摊销成本有所增加以及贵龙开发项目结转了房地产开发成本)。
2)确认应占贵州银行投资收益(约3500万,2016同期无)。
3)2016年底收购JEL公司剩余45%股权后应占其净利润增加。
由此,公司实现归母净利润3.49亿元,同比增长38.51%。
2.高速公路收费业务稳健经营,省外收购整固提升公路主业。
1)公司一季度整体日均车流量同比增长9.4%,日均路费收入同比增长6.5%,深圳地区:梅观高速免费路段车流量增长拉动收费路段及相连机荷高速车流量,盐排、盐坝、南光三高速自16年2月7日免费后也同样带动机荷及水官高速车流。
其他地区:清连高速、武黄高速分流影响减弱,经营情况稳定。
2)省外收购整固提升主业。
2016年底收购JEL公司剩余45%股权,从而使得公司持有武黄高速权益比例由原来的55%增至100%,有利于提升公司未来盈利及现金流。
2017年1月公司以12.7亿收购湖南益常高速(益阳-常德,73.1公里,为湖南高速公路主骨架的重要组成部分),股权交割报批及移交等后续工作正在积极推进中。
3)公司目前已形成了“立足深圳,拓展周边优质路段”的高速公路产业格局,并将业务拓展到广东省和国内其他经济发达地区(湖北、湖南、江苏),不断拓展的路网为公司带来稳定的现金流。
3.环保转型持续推进。
1)公司战略明确:在整固与提升收费公路主业的同时,将积极探索以水环境治理、固废处理等为主要内容的大环保产业方向的投资机会。
2)今年2月底董事会批准公司以总计6189万元认购水务规划设计院增资后15%股权。战略性投资水规院,可实现多重收益:
a)直接扩大公司环保业务,获得合理的投资回报;
b)依托水规院的技术能力及行业资源,为公司拓展水环境治理领域打下基础,产生协同效应;
c)参股后,公司有机会向水规院委派董事一名,为公司积累环保行业管理经验、培养环保领域的人才提供机遇。
3)环保转型持续推进。
此前,2016年底公告拟以不超过3.2亿元参与南门河综合治理项目,今年2月底参股深圳水规院,环保转型持续推进。
4.多元化投资:梅林关项目潜在升值空间大。
1)积极参与城市更新项目。梅观高速部分路段免费通行后,公司及大股东深国际作为原业主参与建设梅林关城市更新项目。土地面积约9.6万平方米,该地块位置距离CBD约10分钟路程,考虑拿地成本较周边土地市场有一定优势,未来升值空间较大。目前项目公司已获取土地使用权,并已于2017年初启动拆迁工作。
2)贵龙项目:1)2012年至今,公司以8.37亿元,拿地166万平方米。
随着贵龙城市大道及周边设施完善,贵龙项目土地有较大增值空间。2)茵特拉根小镇项目第一期第一阶段(约7万平方米)已基本完成交房入住,第二阶段工程(约8.6万)预计2017年底完工。截至报告期末,80多套别墅被签约认购,地产项目将为未来业绩提供支撑。
3)参股贵州银行:公司持有贵州银行4.26亿股,4.41%股权,并拥有一个董事席位,未来在金融以及在相关地区开展基础设施建设有望产生协同效应。
5.深圳国资发力2017,公司或持续受益。
深圳国资会议明确2017年为“城市质量提升年”和市属国资国企“资源整合年”。
1)要求着力增强要素资源的市场化配置能力,打造相关行业领域的大型专业化平台公司。
2)加大体制机制创新力度,完善企业的薪酬分配机制,鼓励开展多元复合激励方式。
我们认为深高速转型环保作为第二主业获国资认可,未来在深圳国资国企资源整合以及提升城市质量背景下,有望承接更多环保项目,以成为该领域的专业化平台公司。
同时,公司探索多元激励方式,也或将进一步激发经营绩效。
6.投资建议:双主业推进,维持“推荐”评级。
预计公司2017-19年EPS分别为0.61、0.67及0.76元,对应PE分别为13.8、12.5及11.1倍;
收费公路业务保持稳定,环保项目落地标志双主业转型推进,多元化业务贡献未来业绩增长,看好深圳国资改革的持续推进,以及公司未来仍会考虑推进建立长效激励机制,维持“推荐”评级。