青岛金王:美妆业务起势,悠可表现靓丽

2016年收入/净利润同增60%/105%,符合预期。2016年公司实现收入/净利润分别同增60.54%/104.63%至23.71/1.85亿元,符合预期。其中2016Q4收入同增51.18%至7.34亿元、净利润同增644.15%至7055.12万元,爆发增长主要由于经销商在2016Q4集中并表带来业务增量。分业务看,化妆品业务贡献收入6.66亿元(占收入的28%),并表标的均达到承诺业绩、且有部分完成率超110%;传统蜡烛和贸易业务收入17亿元、同增31%;约贡献净利润7000万元左右,主要得益于原材料价格较同期低,以及人民币汇率贬值。由此带动占主要比例的传统业务毛利率提升,整体毛利率环比提升1.4PCTs至20.57%。管理和销售费用率保持稳定略增。

    2017Q1收入/净利润同增63.74%/65.12%。2017年一季度,公司实现收入/净利润同增63.74%/65.12%至7.6/0.25亿元,增长来源于收购代理商并表(2016Q1仅金庄等四家部分月份并表),此外传统主业有望延续2016Q4上行趋势。考虑到杭州悠可交易方案已获通过、有望Q2纳入并表范围,并产生2.2亿元投资收益,公司预计2017H1净利润同增470%-500%(测算可得不考虑此因素则在45%-80%)。

    卡位产业链核心资源,标的处于经营上行周期。具体来看:①杭州悠可表现持续靓丽,2017Q1增长约60-70%,未来CAGR望达40-50%。②上海月沣辐射屈臣氏/万宁等渠道且属于业务定位阶层较高,其承接背柜业务的能力使其对接的品牌范围和定位高于平均水平,未来增长有望来源于更多优质且成长性新品牌的加入。③整合15家代理商卡位KA/CS等渠道,有望与已布局资源形成协同;随着代理商业务趋于成熟、未来业绩进一步放量可期。同时,公司拥有研发资源(广州栋方),接入多个品牌(植萃集/蓝秀/LC/肌养晶/美津植秀)。

    盈利预测、估值及投资评级。公司基于资源/资金/平台优势从渠道端率先切入,线上悠可/线下15家核心省代,公司将逐渐具备承接更多优质成长性国内外品牌的能力(韩国Tolymoly品牌合作),伴随而来的业绩放量值得期待。此外,公司亦在延伸布局美妆相关产业(和网红经纪公司合作等),战略版图渐成型。考虑杭州悠可收购带来投资收益2.2亿元,维持2017/18年净利润预测5.63/4.45亿元(EPS1.38/1.09元),新增2019年预测5.32亿元,对应EPS1.31元。维持目标价37.10元(市值151亿)。维持“买入”评级。

    风险因素。行业经济持续放缓,化妆品消费增长乏力。公司收购的多个渠道代理商业绩不达预期。公司战略推进、标的资源协同的速度低于预期。