一心堂:坚持密集开店战略,收入维持较高增速

投资要点

    事项:

    公司公布2017年一季报,实现营业收入18.14亿元,同比增长22.66%;净利润0.97亿元,同比下降7.99%;扣非净利润0.96亿元,同比下降8.01%。EPS为0.187元。

    平安观点:

    毛利率同比下降,销售管理费用率同比下降:

    一季度公司毛利率为39.78%,同比下降2.91个百分点;销售费用率为26.84%,同比下降2.71个百分点;管理费用率为4.37%,同比下降0.53个百分点;财务费用率为0.75%,同比上升0.26个百分点;资产减值损失占总收入的1.04%,同比上升1.66个百分点。总体来讲,公司三费率的下降基本抵消了毛利率的下降,但同时又由于资产减值损失增加,拉低了公司营业利润率。

    门店数量持续增长,巩固西南地区龙头地位:

    一季度末,公司共有门店4259家,本季度新增药店174家,主要是云南新增了110家,四川新增了41家。公司之前公告拟收购但尚未纳入合并报表的门店约400家,全部位于四川和广西两个省,预计今年门店数量仍将维持较高增长。公司目前在云南、四川、广西、海南、贵州、山西、重庆的门店数量名列前茅,经过近两年的布局,已经从云南省连锁药店龙头升级为六省一市龙头,前景可期。

    维持“推荐”评级:

    公司是西南地区六省一市连锁药店龙头,虽然短期门店数量大幅增长拖累业绩,但公司具有丰富的药店经营经验,长期有望整体向好。预计公司2017年、2018年、2019年的EPS分别为0.75元、0.89元、1.03元,对应PE分别为26X/22X/19X,维持“推荐”评级。

    风险提示:并购药店整合效果低于预期。