五粮液公司季报点评:业绩超预期,奠定17年高增

2017年一季度公司实现营业收入101.59亿元,同比增长15.11%;归属于上市公司股东的净利润35.93亿元,同比增长23.77%。EPS0.95元。

    报表数据印证五粮液终端动销情况良好。公司一季度营业收入同比增长15%以上,而普五单价增长约为12%,说明整体销量并未下滑,而公司实际销量远好于公司公布的25%的减量计划(不考虑1618、交杯和低度的情况下,实际总销量并未下滑)。公司预收账款62.37亿元,环比仅小幅下降0.98%,年报按739元打款的约64亿元预收款几无变化,说明春节后五粮液销售情况良好(销售商品所得现金77.05亿元,同比增15.52%;应收票据131.59亿元,环比增长37.37%两数据也侧面印证)。经营活动产生的现金流量净额18.44亿元,同比增长142.73%。

    一季度费用率管控成效显著。五粮液毛利率70.53%,同比增加0.69pct。三项费用率14.41%,同比减少2.81pct。销售费用率达到10.79%,同比减少1.97pct;管理费用率5.75%,同比减少0.74pct。财务费用率-2.13%,同比减少0.10pct。营业税金/酒类营业收入为7.50%,同比减少0.22pct,未来消费税仍有增加可能。

    一批价格稳定,茅台批价上涨释放更多空间。五粮液16年两次调整价格后,一批价较去年上涨100元左右。我们推算2017年单价提升有望接近12%。

    继3月、9月提价后,公司继续坚持控量稳价的策略。预计下半年需求旺盛控量指标也将放松。目前普五一批价稳定在770元以上。据微酒报道,目前部分酒商已经开始执行计划外的769元/瓶的价格。另外,五粮液腰部产品也持续发力,16年系列酒公司销售额和销量同比增25%和17%。

    定增项目绑定公司、员工、经销商利益。公司于2015年7月启动非公开发行股票暨员工持股计划。该事项已于2016年12月14日获得中国证监会审核通过。本次非公开发行股票数量不超过8225万股,募集资金总额不超过18.54亿元,发行价格22.54元/股,锁定期3年。其中,员工合计认购金额不超过5.13亿元,五粮液部分优秀经销商以自筹资金认购不超过4.20亿元。

    公司此举将公司、员工和经销商利益绑定,引领了白酒企业国企改革。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年EPS2.16/2.54/2.89元,可比公司2017年平均估值24倍PE,给予公司2017年24倍PE,维持目标价51.84元,维持“买入”评级。

    主要不确定因素。动销情况弱于预期,行业竞争加剧。