蒙草生态:业绩保持高增长,财务状况明显改善,异地扩张加速

事项:

    2017年4月26日,公司公布了2016年年报和2017年一季报,并提出拟每10股转增6股、并派发现金股利0.6元(含税)的利润分配预案。

    平安观点:

    业绩保持高增长,以PPP项目为主:

    2016年公司实现营业收入28.6亿,同比增长61.76%。按产品分,工程施工占收入比重87.5%,与上年基本持平。由于公司2016年承接订单中大部分为PPP模式,EPC订单规模普遍偏小、确认收入有限,我们认为公司收入主要以PPP项目确认为主。

    2017年1季度公司实现营业收入3.06亿,同比增长160.9%,符合我们预期。受天气影响,一季度收入更多来源于省外项目确认。

    收购公司业绩承诺完成,加速异地扩张,将蒙草模式推向全球:

    公司于2013、2016年收购的两家公司浙江普天园林、厦门鹭路兴均顺利完成了业绩承诺,分别实现净利润8157、4452万元,贡献2016年近1/3净利润。

    年内公司将继续加快全国扩张速度,立足生态主业,凭借领先的草业技术、优秀的生态项目执行力与大数据平台,进入西藏、新疆、云南、陕西等地,组建“藏草生态、疆草生态”等一系列分、子公司,将公司的技术与商业模式向全国复制。

    此外,公司也将在一带一路战略引导下加速国际化布局,借助内蒙古口岸输出生态修复技术,将蒙草模式延伸至迪拜、新加坡、俄罗斯等干旱半干旱地区,以多种方式向外加速辐射。相比2016年,公司在浙江海宁、西藏、新加坡等地已先后成立分、子公司,加速将蒙草模式推向全球。

    应收账款周转率大幅提升,财务状况明显改善:

    2016年公司应收账款净额为33.87亿,同比增加9.5亿元。当年应收账款周转率0.98,是2014年以外近5年次高值。考虑到2014年公司收入体量较小,公司在业务高速增长基础上有效控制应收账款增速难能可贵。

    一季度公司在手现金10.47亿,较年报下降4.2亿元,主要由于公司偿付了4.6亿应付账款,并缩减了短期借款规模1亿元所致。

    公司一季报最大亮点是应收账款环比下降2.1亿,延续了一季度应收回笼的特点,并且回款比例持续提高。随着公司积极利用PPP模式开展项目建设,以及通过资产证券化、保理业务等多种方式融资,我们预计年内公司应收账款增速将进一步下滑。

    截至一季度末公司资产负债率已降至52.8%,较2016年底下降3.3%。随着绿色债、公司债发行的持续推进,公司有望通过锁定不同成本长期借款,进一步减轻资金压力,降低短融规模与连带担保责任。轻装上阵公司将更有助于公司未来业绩持续增长!

    公布高管与业务团队中长期激励计划,力度极大!利润捆绑共谋发展:

    与多数实施股权激励计划的公司不同,蒙草生态公布员工中长期激励计划,选择通过“集团利润分红+项目公司跟投”方式将公司核心业务团队、高管利益捆绑起来,力度很大。

    根据激励计划,被激励人有三种手段可以获得激励:其一在年度经营目标完成时可取得,计提激励基金不超过当年净利润3%,当年发放;其二在超额完成净利润目标时,依据超额完成的金额与增速获得激励,计提激励基金不超过当年净利润6%,当年或跨年发放;其三通过跟投方式参与公司项目、投资、并购三大板块发展,通过分红方式获取收益。

    仅考虑前两种激励方式,公司核心团队每年最多可获得净利润9%的业绩激励,以公司2016年3.4亿净利润为基数计算,每年可计提约3000万的激励基金,且无需任何前期投资,激励力度极大!

    盈利预测与估值:我们预测公司2017--2019年主营业务收入分别为68.4、85.0、98.3亿元;每股收益分别为0.76、0.91、1.07元。给予公司12个月目标价20元,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:1)应收账款回款速度放慢;2)项目落地速度低于预期。