苏交科:内外兼修保障高增,PPP一带一路拓展边际

公司研究投资逻辑

    外延并购5年落地9起,业务拼图几近完成:1)工程咨询行业集中度低,外延并购是常见发展路径,公司上市5年借助资本优势完成9起并购,表明外延并购战略决心;2)16年公司先后收购美国环保检测巨头TA完善监测产业链,增资西班牙老牌工程咨询企业EP开拓海外业务,收购中山水利进军水利市场;3)在一系列资本运作之后公司完善了地域和行业的布局,目前实现全国31省和海外市场平台的搭建,将规划咨询、勘察设计等业务渗透到公路、市政、水工、城市轨道、铁路、航空和建筑、环境等行业领域,业务版图几近完工。

    一带一路市场广阔/基建景气度高,PPP助业绩继续增长:1)①受益于“一带一路”战略推进,我国建筑公司海外业务继续扩张,今年一季度“一带一路”沿线新签合同952分,完成营业额144亿;EP业务范围广在国际上享负盛名,客户群多为欧盟发展基金,世界银行等政府部门,西班牙本土以外业务占比80%,有望带动苏交科更深入的进军海外市场;2)基建景气度高以PPP方式更快落地:我国2017年Q1基建投资1.9万亿(+23.5%)维持高位,基建景气度仍高,我们判断因PPP落地加速所致;公司以设计切入积极拓展PPP业务:设计咨询处于工程项目上游环节,带动PPP项目投融资及工程总承包业务具有先天优势,公司已参与联合设立20亿PPP产业基金,参股总投资超百亿的PPP项目;3)公司16年营收42亿元(+64%),净利润3.8亿(+22%),17年Q1营收10.4亿元(+113%),净利润0.56亿(+3.6%),考虑到国内基建景气度高以PPP方式落地加速,国外市场广阔,叠加子公司尚在业绩承诺兑现期内,我们看好公司业绩继续增长。

    董事长大手笔参与定增彰显充足信心:1)2017年4月,公司公告预计非公开发行股票不超过4510万股,发行价格为19.69元/股,董事长符冠华认购447万股(8801万元),占发行股票10%,充分展现其对公司发展信心;2)当前股价20.27元/股,与本次定增底价接近,安全边际高。

    投资建议

    我们预计公司2017~2019年EPS为0.84/1.14/1.42元,给予公司未来6-12个月25.2元目标价位,相当于30x2017EPS和22x2018EPS。

    风险提示

    子公司整合风险、海外项目开拓进展风险和PPP项目风险。