格力电器:内销补库存和出口增长拉动收入,品牌溢价拉高盈利能力

公司公布2016年报,业绩符合预期

    2016年公司实现营业总收入1101亿元(YoY9.5%),归母净利润154.2亿元(YoY23.1%),其中4Q16单季收入263亿元(YoY56%),单季净利润41.9亿元(YoY62.5%)。公司拟每10股派现18元,分红率为70%。

    4Q16收入高增长,其他流动负债继续升高

    受益于空调补库存和份额提升,4Q16公司的收入大幅提升,全年来看,空调收入同比增长5.2%,小家电收入同比增长12.8%,内销收入同比增长3.1%,出口收入受益于海外经济复苏,同比增长22%。从产品来看,公司更注重提升能效等级和推广智能化产品;从渠道来看,在稳固传统线下渠道时,公司加大了对电商的开发力度,全年线上电商销售额(不含淘宝)同比增长91%。未来预计收入增长趋势将延续。

    2016年公司毛利率为33.7%,同比持平;销售费用率为15.0%,同比下降0.5pct;管理费用率为5%,同比持平。其中4Q16毛利率和销售费用率分别为29.4%和9.1%,同步下行。财务费用受益于汇兑损益的大幅增加。

    公司的应收账款和存货控制平稳,期末预收账款达148亿元,未来有望支撑收入,其他流动负债中的销售返利增加52亿元。

    盈利预测和投资建议

    公司在零售端的销售份额持续提升,电商和智能产品得到强化,规模效应和品牌影响力带来高利润率,分红高。预计公司2017-2019年净利润为187、212和235亿元,同比增长21.5%、13.2%和10.7%。现价对应2017年估值为10.7倍,维持“谨慎增持”评级。

    风险提示

    原材料价格大幅上涨,出口拓展低于预期。