家家悦:净开店同比增3.44%+,业绩符合预期

核心观点:2016年公司主营业务收入及净利润基本符合预期,扣非后净利润增速略高于营收增速,营收增速略低于开店速度,净开店同比3.44%+,预计2016年同店基本无增长。盈利能力方面,生鲜、食品等毛利率略有下降。考虑家家悦市场发展空间,及外延式拓展门店渐趋成熟,募集资金市场战略拓展门店数量空间广阔,目标价29.88元,对应2018年35xPE,维持“增持”评级。

    事件:公司发布2016年度报告,报告期间公司实现营业收入107.77亿元,同比2.78%+,归属母公司净利润2.51亿元,同比1.61%+,扣非后净利润2.36亿元,同比3.78%+,业绩基本符合预期,对此点评如下:

    报告期内新开门店数量49家,净开店数量21家,同比增速3.44%+。2016年新开门店49处,其中大卖场8家、社区综合超市11家、农村综合超市23家、宝宝悦6家、便利店1家。报告期末,公司门店数量631家,其中门店大卖场/社区综合超市/农村综合超市/专业店/便利店等门店数量分别为81/277/230/27/5家。2017年公司计划新开门店数量73处,预计门店净开店数量同比增长6%。同时公司规划改造门店116处,新改造门店将提升公司整体门店折旧年限,而当前门店折旧年限远低于永辉超市等,若门店改造完毕,修改折旧年限,降低费用率水平。

    生鲜、食品主营业务收入占比为79.88%,稳步提升。生鲜/食品/百货/化洗等品类毛利率水平为15.03%、17.02%、22.05%、15.73%,同比变动为-0.16%/-0.49%/-0.70%/+0.53%。地区方面,胶东地区/非胶东地区毛利率分别为16.60%/15.75%,毛利率同比变动为-0.35%/+0.17%。公司生鲜、食品主营业务收入占比79.88%,保持稳定增长。

    首发募集11.44亿元,超市建设项目、生鲜加工物流中心项目、连锁超市改建项目等实施当中。首发募集资金净额11.44亿元,2016年度直接用于募投项目的募集资金424.23万元,2017年3月置换预先投入募投项目的自有资金38,497.11万元。至目前,公司四个募投项目:连锁超市建设项目、生鲜加工物流中心项目、连锁超市改建项目、信息系统升级改造项目均在实施当中。2016年公司直接采购规模为86.73%,较2015年提升0.57%。

    报告期末公司会员数量417.77万,会员数量比年初增长13.78%;会员销售74.23亿元,会员对销售收入的贡献达到74.70%,会员客流量1.54亿人次,同比增长5.46%,单个会员日均购买频次1.61次。

    投资建议:门店净增3.44%+,生鲜/食品毛利率略有下降,业绩符合预期,目标价29.88元,维持“增持”评级。预计2017-2019年公司实现营业收入116.39、128.03、143.39亿元,同比增长8.0%、10.0%、12.0%,归属于母公司净利润为2.74、3.07、3.40亿元,同比增长8.97%、12.27%、10.59%,对应2016-2018年每股收益为0.76、0.85、0.94元。考虑家家悦市场发展空间,及外延式拓展门店渐趋成熟,募集资金市场战略拓展门店数量空间广阔,目标价29.88元,对应2018年35xPE,维持“增持”评级。

    风险提示:门店建设不及预期;CPI指数下降等;