大秦铁路公司研究报告:低估值高分红,货运量有望持续超预期

事件:大秦铁路公布2016年报及2017年一季报。公司实现营业收入446.25亿元,同比减少15%;实现归母净利润71.68亿元,同比下降43.32%;扣非后实现净利润为72.62亿元,同比下降42.86%。当年度,以2016年12月31日总股本为基数,公司利润分配方案为拟每10股派现金红利2.5元(含税),分红占比净利润为51.8%。同时公司公布2017一季报,实现营收124.5亿,同比增长12.04%,归母净利润为31.61亿元,同比增长53.87%,扣非后净利润为31.75亿元,同比增长53.47%。

    货运量有望持续超预期。2015年下半年“准池线-朔黄线-黄骅港”通道下水,对大秦线形成分流,使得大秦线运量大幅下降。2016年下半年开始,下游需求释放叠加冬季供暖用量高峰,企业补库存需求强烈,且朔黄线对大秦线的分流影响趋于稳定,煤炭运量逐渐恢复。自2016年10月以来大秦线货运量同比转正,增速分别为13%、29%和17%。公路治超叠加天津港禁止汽运煤到港,大秦运量溢出效应明显。每年晋北煤炭的公路运量有5000~6000万吨,将逐步回流铁路。受到防霾污染治理影响,2017年9月底前,天津港柴油货车禁止公路运输煤炭到港,由铁路转运。2016年,天津港煤炭到港运量完成1.04亿吨,其中柴油车汽运集港运量3000万吨,占28.8%。环保治霾力度的加强将为铁路运输持续贡献增量。

    提价落地,铁路板块改革推进力度加大。3月25日公司公告运价每吨公里上调0.01元,煤炭运价调整将对公司收入产生积极影响。预计提价效应有望二季度显现。随着铁路板块整体混改力度加大,提价预期愈发强烈,市场化定价的试水也是未来吸引民营资本的关键因素之一。

    投资建议。预测2017-2019年EPS分别为0.86、0.88元、0.9元,对应4月27日收盘价的PE分别是9.1倍、8.8倍、8.6倍,,公司属于高分红低估值的优质标的,叠加国企改革预期,给予公司2017年目标PE13倍(铁路运输板块近6年历史平均估值),对应目标价为11.18元,给予“买入”评级。

    风险提示。煤炭行业景气度大幅下滑导致货运量低于预期;价格下降;系统性风险。