上海家化2017年一季报点评:自有品牌销售回暖,运营效率继续提升

投资要点:

    投资建议:公司2017年一季报公布,剔除花王影响,收入、净利润分别同比增长14.54%、1.79%,收入端回暖实现两位数增长,库存、营收周转天数继续优化,整体运营效率趋好。张总上任后,对家化调整初见成效、3月23日品牌盛典后与经销商关系逐渐改善,后续有望加强控费,实现收入端改善向利润端传导。维持公司2017-2019年EPS为0.61、0.78、0.96元,目标价40.61元及“增持”评级。

    自营品牌回暖超两位数增长,运营效率显著提升。公司2017年一季度实现收入13.4亿元、归母净利润1.08亿元,剔除花王分别同比增长14.54%、1.79%(考虑花王则同比下降13.04%、15.03%),EPS0.15元,符合我们预期。其中护肤品类收入4.75亿元,同比估计两位数以上增长,主要系佰草集新品御五行畅销、百货等高端渠道销售回暖所致。2017Q1剔除花王影响,公司存货周转天数153天(同比降23天),整体运营资金周转天数96天(同比降38天),带动公司经营性现金流同比大幅增长80%至1.77亿元,整体经营效率改善显著。

    控费加强有望带动收入端改善向净利润端传导。2017Q1公司销售费用7.07亿元,比去年同期增加0.75亿元,费用绝对额增加主要系Q1新增六神、佰草集形象代言人、品牌盛典相关费用影响,后续影响将减弱。总体看,公司自有品牌收入增长强劲,受益行业回暖望继续保持两位数增长,控费加强则有望带动收入端改善向净利润端传导。

    风险提示:库存去化不及预期,费用管控不及预期,行业竞争加剧。