凯众股份:产能释放和进口替代加速将促业绩持续高增长

业绩大幅超预期,精益生产降本增效。2016年公司营业收入3.26亿元,同比增长30.27%;归母净利润0.89亿元,同比增长38.19%;毛利率48.01%,净利率27.50%。同时公司公布2017年第一季报,1Q单季实现营业收入1.16亿元,同比增长99.92%;归母净利润0.35亿元,同比增长117.69%;毛利率48.49%,净利率29.97%,比去年全年水平继续提升。业绩大幅超市场预期!主要原因有:(1)2016年有45个新项目投产,10条新生产线达产,有效带动业绩快速增长;(2)减震业务在日系和欧系客户产销量增长,踏板总成业务不上汽乘用车等自主品牌配套,订单量大幅增长;(3)精益生产带来产品合格率、原料利用率、设备运行效率及辅料消耗减少等多方面降本增效的效果。

    受益于橡胶类元件的进口替代加速。公司主要经营聚氨酯类减震元件,国内同行竞争对手较少,主要对手为巴斯夫、威巴克、特瑞堡等几家跨国公司。在国内乘用车领域,公司市占率攀升至20%左右,配套上汽通用、上汽通用五菱、长安汽车、长安福特和全球通用汽车、福特汽车、克莱斯勒、天纳克等整车厂及零部件厂商,在市场和技术上均为国内领先。近几年橡胶类减震件进口替代速度增快较为明显。

    IPO募资解决产能瓶颈,助力未来高增长。公司上市前新建10条减震元件生产线,共计2550万套将二2017年全部达产,供货上汽大众、一汽大众、长城汽车、长安马自达等,市场份额将进一步提升。塑料踏板总成是公司培育和开拓的新产品,已经配套上汽通用五菱、北汽、吉利、南汽等;电子油门踏板获上汽乘用车认可,二2017年量产,2018年集中释放产能。新产能的集中释放将助力业绩高增长。

    投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为1.86元、2.90元和3.99元,净资产收益率分别为28.6%、35.7%和38.7%。首次覆盖,给予“买入-A”投资评级,6个月目标价为65.00元,相当二2017年35倍动态市盈率。

    风险提示:汽车销量增速低于预期;新产能投放延迟。