京新药业公司季报点评:中报指引略超预期,中长期持续看好

投资要点:

    事件:2017年4月26日,公司发布2017年一季报,营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润同比增速分别为14.61%、21.66%、16.10%,经营活动产生的现金流净额同比-17.98%。同时,公司公告2017年1-6月业绩预告净利润同比增长20-30%。

    点评:我们认为一季报基本符合预期,上半年业绩指引略超预期。基于2016年上半年业绩增速高基数判断,今年上半年20-30%的业绩指引略超我们预期。

    预计主业保持稳定增长,并表贡献部分增量。我们预计公司核心利润贡献主体成品药保持稳定增长。1)收入端:成品药核心品种及制剂外贸业务的快速增长:相比原料药业务,成品药业务在收入端贡献显著,成品药主要是瑞舒伐、康复新液、地衣等品种快速增长导致,我们预计瑞舒伐收入同比增长接近30%,康复新液收入YOY25%左右,地衣收入YOY40-50%,匹伐他汀、左乙拉西坦预计收入同比增长80%左右;同时值得一提的是,制剂外贸业务在OEM 新项目开发、技术转移方面预计持续贡献业绩增量。2)毛利率端:海外业务及国内低开转高开影响明显。延续2016年报趋势,毛利率提升3.6个百分点,估计类似年报情况,海外业务及国内制剂转高开影响明显,特别是前者,但是对于这一点,公司年报除了OEM 和相关海外原料药业务介绍,没有对毛利率的变化进行说明,我们估计可能与OEM 业务变化有关,具体原因我们将持续跟进。

    优秀的产品线布局及新业务前瞻性布局打造公司长期核心竞争力。1)看好公司精神领域最全的产品线布局,打造公司可持续增长的产品管线。公司已上市产品形成心脑血管、消化、精神神经三大产品条线,我们认为随着国内老龄化进程的推进,精神神经类药物(比如老呆)将成为药物市场重要的细分领域。在该领域,公司目前在研产品中有卡巴拉汀、盐酸美金刚缓控释制剂、EVT201等多个重磅品种有望在2018年左右获批,在心脑血管、消化系统药物的基础上,进一步打造公司可持续增长的产品管线。2)看好公司以器械为入口,嫁接全球资源,打造新的健康生态圈。2013年以来,公司先后投资英国SEPS、与以色列Mapi 公司合作开发长效缓释注射制剂、投资美国Pharmula、德国手术导航系统等,积极进行新技术领域的拓展;2015年公司收购深圳巨烽显示90%股权进入医疗器械领域;2016年参股睿泰生物;我们认为,这一系列的动作体现了公司在产业布局方面的前瞻性,后续有望通过持续的资本运作打造有特色的大健康生态圈。

    盈利预测和投资建议:基于后续中报实际业务结构变化待验证,我们维持预测2017-19年EPS(不考虑增发摊薄)为0.39、0.47、0.55元。目前股价对应2017年30倍PE,参考可比公司估值,考虑公司业务转型期较大的业绩弹性,和可比公司存在一定差异,我们给予其2017年33PE 左右,对应目标价12.87元,维持“增持”评级。

    风险提示:制剂业务招标压力,产品竞争恶化,收购整合进度低于预期。