中信建投-中天科技(600522)光棒产能释放,光纤光缆、电力、海缆、新能源齐发力-170427
四大主业齐发力,业绩高增长,符合市场预期
2016 年,公司实现营业收入211.08 亿元,同比增长27.75%,归母净利润15.88 亿元,同比增长60.78%。公司光通信、电力传输、新能源、海缆四大主业齐发力,光通信“棒纤缆一体化”、电力“输配一体化”优势强化,分布式光伏、动力电池产业规模稳步提升,海缆国际总包工程、水下观测产品应用实现突破,业绩高增长,符合市场预期。报告期内,公司综合毛利率为16.38%,同比微降0.5 个百分点,主要因电力传输业务拖累;公司期间费用率为8.94%,下降1.2 个百分点,主要受益于规模效应的提升。
光通信:受益于光纤光缆量价齐升,17 年维持高增速
光通信及网络业务(包括光纤光缆、宽带产品及射频电缆)实现营收56.26 亿元,同比增长15.52%,其中光纤光缆业务增速预计在20%左右。受益于光纤光缆价格上涨,光纤光缆业务毛利率同比提升近10 个百分点,拉动公司光通信及网络业务毛利率提升5.44 个百分点。16 年年中公司光棒产能800 吨,到年底扩产至1000 吨,受益于光纤光缆量价齐升,公司光棒子公司中天科技紧密净利润增长42%至2.29 亿元,光纤拉丝子公司中天科技光纤净利润增长75%至1.75 亿元。17 年一季度公司光棒产能已扩至1200-1300 吨,基本实现自给,通过技改到年底产能有望提升到1500 吨,光棒产能释放;光纤光缆价格进一步上行,三大运营商成缆价基本在120 元/芯公里上下,同比有10%以上的上涨,17 年毛利率将进一步走高;公司棒纤缆一体化龙头厂商,光棒产能大幅释放,2017 年光纤光缆业务量价齐升,业绩弹性大,将大幅增厚公司归母净利。
电力传输:特高压高景气拉动特种导线需求,17 年高增长态势维持,毛利率有望回升
电力传输业务(包括导线、电缆、变压器、金具)实现营收56.04 亿元,同比增长29.11%,毛利率为15.4%,同比下滑6.43个百分点,主要因铝锭价格上涨,公司通过套期保值对冲,实现套期合约损益2.64 亿元,计入投资收益。根据国家电网的特高压发展规划,“十三五”特高压工程将分三批建设:第一批为“五交八直”,第二批“四交两直”,第三批“三交一直”,此外,国家电网还细化了2016-2017 年“九交九直”特高压前期工作计划,投资预计将超6000 亿元。特高压建设高景气拉动特种导线需求,预计17 年公司电力业务将维持高增长,毛利率有望回升。。
海洋业务:行业龙头,期待海底监测网试点项目落地
海洋业务实现营收7.22 亿元,同比增长43.94%;毛利率为25.06%,同比下滑7.5 个百分点,主要是接驳盒仍未量产所致。中天科技国内最大的海缆厂商,拥有海底光缆、海底电缆、海底光电复合缆、脐带缆、海底接驳盒、水密连接器件等产品,是亚洲唯一一家在欧洲承建海底通信工程的海缆制造商,也是国内少数能与世界龙头普雷斯曼匹敌的厂商。1)海底电缆:主要用于石油钻井平台、海上风电场等领域,国内海上风电项目建设的加快和全球能源互联网建设为海底电缆发展带来机遇。2)海底光缆:主要用于国防通信,市场空间广阔,我国南海、东海海底监测网项目规模预计就达到200 亿量级;公司在国内布局海底观测网最早,与浙江大学合资设立中天海洋,致力于推海底监测网的“心脏”接驳盒的产业化;已参与海底观测网示范工程建设,具有较高的市占有率。受益于能源互联网、海上风电和海底监测网项目的发展,公司海缆业务有望维持高增速,预计未来两年的复合增速在40-50%左右。
新能源:规模上量,为新的业绩增长点
新能源业务实现营收6.13 亿元,同比增长135.19%,其中近20%来自光伏发电,其余80%来自光伏背板材料和锂电池;毛利率为28.68%,同比提升6.45 个百分点。1)分布式光伏电站:16 年总装机容量达到146.64MW,在手已核准的装机容量为264MW,装机容量快速爬升,17 年由于会计政策调整,预计光伏发电业务基本持平;2)光伏背板材料:进入第一梯队供应商,16 年实现盈利;3)锂电池:唯一一家锂电池国家级智能制造示范企业,目前实现3 亿ah 的产能,2018 年有望步入盈利期。公司新能源业务收入占比还较低,随着整个新能源业务规模上量,盈利能力将快速体现,有望成为新业绩增长点。
盈利预测及评级
公司光棒产能释放,光纤光缆量价齐升;特高压建设将拉动电力业务高增长;海缆业务有望受益于海底监测网的推进;新能源业务规模上量,或成为新的业绩增长点;公司光纤光缆、电缆、海缆、新能源业务齐发力,我们预计公司2017-2018 年的净利润分别为24 亿元、29 亿元,对应PE 分别为13.4 倍、11.1 倍,维持“买入”评级。