天奇股份点评报告:Q1扣非净利大增87%,静待拆解政策释放业绩弹性

事件:2017年Q1实现营收4.2亿(同比+3.5%);实现归母净利2750万(同比+33.6%),扣非归母净利2377万元(同比+86.8%)。

    投资要点

    业绩超预期,汽车物流+拆解业务助营收增长

    公司2017年一季度实现营收4.2亿(同比+3.5%);实现归母净利2750万(同比+33.6%)。母公司的汽车及零部件物流自动化输送业务2016年共签订订单11.39亿,2017年新签订单7350万,从披露的公告来看其中约70%将在2017年完成收货并确认收入。预计随着汽车物流主业订单的持续释放,短期内占主营收入近50%的汽车物流业务将保持稳定增长,公司预计2017年1-6月归母净利4864万-5837万,增长幅度在0-20%之间,但由于2017年非经常性损益(主要是营业外收入)大幅减少(2016H1为2576万元),预计1-6月扣非净利增速将会超过80%。中长期来看,随着湖北力帝等业绩承诺的兑现以及汽车拆解市场的不断发展,公司业绩弹性可期。

    综合毛利率小幅上升,三项费用率保持稳定

    2017年一季度综合毛利率29.9%,比去年同期增加1.8个百分点,说明公司业务发展良好,盈利水平保持稳定。三项费用合计19.3%(其中销售费用,管理费用,财务费用分别为4.6%,11.5%,3.3%,分别同比+0.02pct,-2.1pct,+0.7pct),同比-1.4pct,财务费用的增加主要系报告期内计提借款利息所致。

    汽车物流主业订单饱满,转型工业4.0打造智能升级

    汽车物流自动化输送装备业务发展稳定,母公司的汽车及零部件物流自动化输送业务2016年共签订订单11.39亿元,覆盖吉利、一汽、上汽等重要客户,竞争优势明显。与此同时,公司在2016年完成天奇智能装备云平台的上线和测试,收购SI公司20%股权借助外延方式提升公司工业4.0项目,逐步实现公司自动化输送业务由提供设备向提供设备与信息服务相结合的模式转变。我们预计工业4.0的转型还能带来服务性增加值,国内目前公司搭建的汽车生产线超过100条,假设每条线收取200-300万服务费/年,预计公司每年将增加3-4亿元的工业4.0服务收入,高业绩弹性可期。

    汽车更新换代将迎高峰,提前布局初显拆解龙头雏形

    汽车回收拆解与汽车行业息息相关,汽车市场将逐步进入更新换代高峰期。2017年1月3日,国务院发布《生产者责任延伸制度推行方案》,预计循环经济后续实施细节的政策将会不断超预期。到2020年,重点品种的废弃产品规范回收与循环利用率平均达到40%。到2025年,重点产品的再生原料使用比例达到20%,废弃产品规范回收与循环利用率平均达到50%。公司从2014年起为发展报废汽车回收与拆解业务做了一系列的布局工作,通过收购湖北力帝、宁波回收等措施目前已经初步建立了废旧汽车回收与拆解业务的全产业链,未来规模可期。

    盈利预测与投资建议

    汽车物流主业稳健,工业4.0转型+汽车拆解弹性可期,中长期看好公司成为国内物流自动化龙头、汽车拆解龙头。预计2017-19年EPS为0.38/0.46/0.55,PE约33/27/22X,维持“买入”评级。

    风险提示:工业4.0转型不及预期,拆解行业发展不及预期。