爱尔眼科一季报点评:白内障业务所受影响消除,国际化战略推进

1.事件。

    公司发布17年一季报。公司17Q1实现营业收入11.97亿元,同比增长30.86%。实现归属母公司的净利润1.56亿元,同比增长31.17%;实现扣非归属净利润1.51亿元(本期非经常性损益主要来源包括政府补助和可供出售金融资产的投资收益),同比增长25.28%。一季度共实现EPS0.15元。

    2.我们的分析与判断。

    (一)白内障业务所受影响消除,收购医院并表。

    报告期内,随着眼科市场需求持续增加,公司经营规模和品牌影响力不断扩大,规模效应优势显现,公司总体营业收入与净利润均保持持续增长,各项主要业务也保持稳健增长态势。17Q1主要亚专科业务情况分别为:

    屈光手术实现营业收入3.27亿元,同比增长36.03%,持续高速增长主要受益于手术量与单价齐升,其中手术量的上升为主要原因,此外随着选择高端术式的患者数量上升,公司手术平均单价不断上升。目前公司高端术式全飞秒和ICL占比已经超过40%,体现出明显的消费升级趋势。

    白内障手术一季度实现营业收入2.83亿元,同比增长26.15%,环比与16Q4基本持平。这已经是魏则西事件后连续第二个季度同比增速回升至20%以上(16Q4增速回升至32.58%),从绝对数值上看这两个季度也超过以往的单季度收入额,因此可充分证实白内障业务所受不利影响已得到完全消除,未来白内障业务将继续受益于中国广阔市场空间。

    视光业务收入为2.79亿元,同比增长31.73%。未来公司通过线上云服务平台和线下爱眼e站的协同打造眼打造线上线下结合的社区眼健康服务模式,维持高速增长是大概率事件。

    一季度公司将收购的沪滨、泰安、九江、朝阳、东莞、佛山、湖州、太原康明和清远9家医院并表,对营收及净利润都造成了正面影响。9家医院具备较高的营收增速和较大的净利润增长潜力,有望为公司全年贡献盈利能力。

    财务指标方面,公司16Q1毛利率为44.06%,较上年同期降低1.43个百分点。销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为11.22%(同比-1.17pp)、15.37%(同比+0.30pp)及0.16%(同比-0.08pp)。

    (二)国际化战略加速实施,有望推动公司高端业务发展。

    报告期内国际化战略加速实施,通过交流学习国际先进技术、商业模式及运营管理经验反哺国内高端眼科医疗服务需求。国内目前各行业都呈现明显的消费升级趋势,而与国际先进医院的交流与合作、引进先进国外机构与资源将有助于公司顺应国内的消费升级大潮,满足高端消费需求:商业模式方面,公司可借鉴国外运营管理经验,在国内大型、省会城市医院设立高端VIP区,收费标准为目前的1-2倍乃至3-5倍,满足高端医疗需求,具备较高的利润空间;引进先进技术方面,欧洲的老花、眼底、角膜病等手术技术方面均有可供我们国内学习之处。此外,国际化战略加速布局对于公司并购的国外机构而言也能受益,发挥重要协同效应:一方面眼科耗材可采用全球统一采购,提高议价能力,降低采购成本;另一方面方便医生双向交流,、多点执业,待遇能够有所提高。

    3.投资建议:

    公司是国内医疗服务龙头企业,其经营规模和品牌影响力不断提升,网络布局不断完善,盈利能力持续增长;同时公司积极探索新业务和国际化路径,前景广阔。预计公司17-19年归属净利润为7.65亿元/10.17亿元/13.38亿元,对应EPS为0.76元/1.01元/1.32元,对应PE40/30/23倍。我们认为公司已进入高速增长的新阶段,维持“推荐”的评级。