晨曦航空:业绩稳步提升,发动机电子系统前景广阔

公司于2017年4月26日晚发布年报,2016年实现营收2.03亿元,同比增长1.69%,归母净利润5243万元,同比增长4.1%。拟每10股派发现金红利2.10元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。

    核心观点:

    激光捷联惯导收入大幅增长,毛利率有所提升。公司2016年惯性导航产品实现收入1.41亿元,同比下降7.29%,其中毛利率较高的激光捷联惯导占比不断提升,2016年实现收入6395万元,同比上升63.62%,并带来公司整体毛利率从47.53%提升至49.73%。同时,航空发动机电子产品中新研产品飞控计算机形成批量生产,且售价高于其他类型的航空发动机电子产品,使得航空发动机电子产品收入同比上升16.23%。

    航空发动机的电子化是发展趋势,有望成为公司未来重要增长点。我国每年航空发动机电子系统市场规模上百亿元,公司航空发动机电子产品包括航空发动机数据采集器和控制系统,是国内直升机发动机参数采集器最大供应商,发动机电子控制系统已完成预研阶段的项目验收,并实现了专业技术服务收入,飞控计算机已形成批量生产,未来有望成为重要增长点。

    航空惯性导航市场有望迎来新一轮成长,公司产品结构不断优化。惯性导航具有隐蔽性好、可全天候工作等优势,但价格较高。随着民用飞机的市场需求爆发、惯性导航技术的进步以及惯性传感器成本压缩,航空惯性导航市场有望迎来新一轮成长。晨曦航空已形成了应用于直升机、运输机和无人机等多种机型的综合导航系统,同时通过提升高端产品激光捷联惯导的占比优化产品结构,有望受益于市场的高速成长。

    盈利预测与投资建议:由于下游直升机行业增速不达预期,我们下调公司盈利预测,预计2017-19年净利润为6262/7471/8540万元,EPS为1.38/1.65/1.89元,当前股价对应PE分别为65/54/47,考虑到公司航空惯性导航、发动机电子和无人机产品的成长性,给予公司“谨慎增持”评级。

    风险提示:发动机电子控制系统和无人机需求不达预期,军品交付不达预期,新品研发进度不达预期。