三特索道2017年一季报点评:净利短期承压,外延仍是最大看点

投资要点:

    维持增持评级。①景区接待量及营收同比持平;②部分新项目仍处培育期,毛利率下降及期间费用率提升致净利转负。③外延增长及新一轮融资可期。维持2017/18年EPS0.29/0.64元,目标价39.67元。

    业绩简述:2017Q1公司营收9196.9万元/-0.01%,归母净利-2950.1万元/-76.32%,对应EPS为-0.21元,业绩表现低于预期。

    营收持平但毛利率下降及期间费用率提升至净利亏损。①景区接待量及营收同比持平。②公司成本端上升致毛利率下降8.01pct至41.03%,同时公司期间费用率大幅上升15.0pct,其中管理费用/财务费用率分别上升11.7/3.0pct,主要系母公司支付再融资审计费等190万元;保康、克旗旅业公司因处于筹备开业阶段,没有收入但需新增人员工资支出和广告宣传费支出,新增管理费329万,继而两个公司的亏损增加;新成立的公司导致今年较去年同期相比亏损增加。

    打造“田园牧歌”周边休闲游综合目的地。①公司为较为纯正的周边游受益标的,在全国各地均有休闲景区或项目布局,叠加交通改善将带来增量客流。②公司将打造连锁休闲度假景区,形成“景区+营地+索道”综合开发产品体系,全面升级“田园牧歌”三特营地品牌。

    ③公司市值较小且大股东当代集团持股比例仍然偏低,后续有望通过资产整合提高持股比例并加强对公司运营的把控。

    风险提示:旅游地产行业低于预期,景区遭遇自然灾害的风险。