道恩股份2016年年报及2017年一季报点评:产能投放顺利,TPV技术领先

产能投放进度顺利,去年业绩增长基本符合预期。

    公司2016年实现营业收入8亿元,同比增长27.7%;实现归属于上市公司股东的净利润7932万元,同比增长32.4%;EPS1.26元/股。公司去年业绩增速主要来自改性塑料和热塑性弹性体(包括TPV和TPE-S)的销量增长,去年分别实现营业收入4.08亿元和2.61亿元,同比分别增长29.69%和36.43%,销量分别达到4.35万吨和1.20万吨,同比增长30.7%和38.4%,毛利率都略有提高。公司募投项目进展顺利,改性塑料和TPV新增产能促进业绩增长。

    一季度增长稳定,今年重点关注新增产能投放进度。

    公司2017年一季度实现营业收入2亿元,同比增长17.01%;实现归属于上市公司股东的净利润2214万元,同比增长10.29%,总体上符合全年业绩增长的预期。今年公司业绩增长的关注重点是募投项目中改性塑料和TPV新增产能的投放进展,公司与下游客户关系稳定,历年产销率几乎都在100%以上。

    公司TPV技术领先,市场空间大。

    热塑性硫化弹性体(TPV)是传统橡胶的升级产品,具有节能、环保、低功耗和可重复加工的特点,在取代传统硫化橡胶上有巨大潜力。TPV生产过程对设备和工艺要求很高,公司的关键核心设备是按照自行设计的流程和工艺标准向德国设备制造商专门定制,不易被对手模仿。公司TPV产品已经达到了国外同类产品(主要是美国埃克森美孚生产)的先进水平,同时具有明显的价格优势。随着公司品牌知名度的提升,公司已经与美国和日本多家全球汽车密封系统、汽车防尘罩系统行业龙头企业建立了合作关系,产品用于多个国产和合资品牌汽车制造商。目前国内TPV的市场消费量在5万吨左右,其中汽车市场占到4万吨,预计未来消费量每年增速在20%左右。

    盈利预测与建议。

    根据项目建设进度,未来2-3年内新建产能将完全投产,因此我们预计2017-2019年公司改性塑料产能分别达到6、7、8万吨,TPV产能分别达到1.5、2.8、3.5万吨。在不考虑新产品上市的情况下,我们预计公司2017、2018年的EPS分别达到1.33和1.94元/股,对应PE分别为48.6X和33.2X倍。

    风险提示:募投项目进展不及预期;新产品研发存在不确定风险。