克明面业:渠道去库存拖累一季度业绩,静待产品结构升级及新品放量

核心观点

    渠道库存较高拖累一季度业绩。公司一季度业绩低于预期,主要原因是消化四季度渠道高库存所致。致使Q1营收增速出现同比下滑。随渠道库存回归正常水平,Q2后营收和净利润增速将会有所改善。

    产品结构升级持续推动盈利能力提升,2016年公司毛利率21.81%,同比上升0.41pct;净利率6.33%,同比上升0.62pct。2017Q1公司毛利率22.43%,同比上升0.14pct;净利率7.60%,同比上升0.52pct。公司毛利率上升主要由于募投项目陆续达产规模效应降低挂面生产成本;营养面+强力面占比提升推动产品结构升级,四季度产品线小幅提价,以及生产设备升级降低成本有关,2016年公司销售费用率提高2.11pct,主要是四季度加大推广力度,市场服务费大幅提升所致(16年市场服务费/收入达到3.8%,同比增长1.7pct),2017Q1公司销售费用率9.35%,同比下滑0.13个百分点,一季度推广投入恢复正常。管理费用率4.08%,同比下降1.62个百分点。主要由于管理费用中的税费列入税金及附加。

    产能持续扩张,新品持续推出有望打开增长空间。目前公司已完成延津、遂平、武汉产能的建设,我们测算17年公司产能可达47万吨以上。公司此前推出的战略新品乌冬面市场反馈良好,目前处于推广阶段,收入占比较低,储备新品的陆续推出有望打开新的增长空间。

    财务预测与投资建议

    我们小幅下调公司2017-2019年预测每股收益分别为0.48、0.56、0.62(原预测0.50、0.60、0.64元),取可比公司平均值,给予公司2017年36倍市盈率,上调目标价为17.28元。下调至增持评级。

    风险提示:

    需求增长不达预期风险,食品安全风险。