龙净环保:阳光集团溢价收购,大气龙头有望再起飞

全球大气环保装备龙头,业务规模稳步增长。龙净环保是全球最大的大气环保装备制造企业,经营时间逾四十年.主营业务包括大气污染控制领域环保产品的研发、设计、制造、安装、调试、运营,技术领先。公司当前主要包括除尘、脱硫、脱硝、物料输送、电控装置等五大系列产品,下游应用领域包含电力、冶金、建材等领域。在维持原有市场份额的同时,积极拓宽海外用户。2012-2016年公司营业收入分别为42.01亿、54.56亿、59.51亿、72.97亿、80.24亿,对应归母净利润分别为2.91亿、4.57亿、4.63亿、5.6亿、6.64亿。业绩在高位运行的同时,仍能稳中有升。此外,公司成本控制得当,通过规模化经营和优化财务结构节省期间费用,公司2016年净利率较上年同期提升0.59个百分点。

    监管趋严,大气领域再迎改造高潮。当前中央对大气污染重视,在监管方面加大巡查力度,4月环保督查已经开始,相比2016年的两次督查,本次将完成全国范围内的覆盖,范围有所扩大,从敏感地区向全国展开。同时,还将形成检察机关、环保及相关部门以及社会三位一体的监督体系,多角度监督污染责任主体落实环保责任。在资金支持方面,中央增加财政拨款,大气污染防治预算较上年执行数增加250%,价值对地方配套资金的带动,以及PPP模式下民营资金的参与预计大气行业仍具有较高的增速。

    多原因导致雾霾,非电领域烟气治理将在京津冀大气污染防治带动下,逐渐向全国展开。当前燃煤锅炉、钢铁、水泥烟气改造已经在京津冀及周边城市和东部地区率先展开。我国当前水泥生产线保守估计仍有1/3有待改造,近200亿市场空间。钢铁处于治理良莠不齐,后期改造空间较大。据《钢铁工业环境保护统计》,在烟气排放方面,重点钢企平均值0.81千克/吨钢,中国钢铁协会会员中前十名均值0.41千克/吨钢,而后十名高达4.17千克/吨钢。同样还有二氧化硫排放类似。而未纳入统计的钢铁企业排放量更大,2014年非协会会员粗钢产量2.5亿吨,不足会员企业一半,但粉尘排放量51.55万吨与会员单位49.95万吨相近,而二氧化硫排放量116.1万吨是会员单位64.65万吨的两倍。钢铁行业环保设施平均吨钢运行成本为80元,包钢等先进企业达到150元,许多企业运行成本不足50元,无法达标排放,需要进行升级改造。

    阳光集团溢价收购大股东股权,企业价值有望得到重估。福建阳光集团有限公司实力雄厚,对外投资企业20余家,涵盖外贸、教育、酒店、投资等;其法人吴洁同时也担任阳光控股有限公司的法人与总经理,阳光控股为上市公司阳光城的控股股东,是一家跨五大产业的大型投资控股集团,而此次并购案中福建阳光集团方授权代表人则为阳光城董事局主席林腾蛟。公司有望借鉴集团丰富的资本运作经验优化业务。公司市净率3.75,环保设备EPC企业市净率中位值5.51,公司估值相对较低,有待重估。

    盈利预测及估值:根据公司在手订单及行业增速,由于电力烟气改造处于高峰期,非电领域市场空间比较充足,我们预测公司2016-2018年公司营业收入分别为80.24亿、87.74亿、96.73亿,同比增速分别为8.57%、9.35%、10.25%,公司2016-2018年公司净利润分别为6.62亿、7.38亿、8.18亿,同比速分别为18.18%、11.48%、10.84%,对应17年PE为20倍。大气治理板块可比公司对应估值分别为35.5,公司相对低估。此外,公司作为环保装备制造企业,其PB为3.75,根据申万三级分类,低于可比公司市净率中位数5.51。考虑到公司项目质量较好,EPC工程回款较快,公司现金流充足、风险较低,市净率较低,作为行业龙头享有稳中有增的市场份额,首次覆盖我们给予增持评级。风险提示:收购失败、非电进展缓慢