嘉事堂公司年报点评:业绩符合预期,有望加速增长

公司4月26日晚公告2016年报:营业收入、归母净利润、归母扣非净利润分别为109.72亿元、2.23亿元、2.20亿元,同比增长33.80%、28.98%、28.49%,EPS为0.89元。

    四季度单季营业收入、归母净利润、归母扣非净利润分别为30.49亿元、0.53亿元、0.52亿元,同比增长27.16%、28.83%、25.40%。

    点评:

    器械超高速增长业绩符合预期。报告期内,公司各项依然保持着良好的发展势头,分拆来看:

    1)医药批发收入106.86亿元,同比增34.66%,毛利率10.25%,同比下降1.81pp,其中器械业务收入达到58亿元左右,同比增长超过50%,仍然维持着超高速增长状态。药品业务收入约48亿元,较去年同期增长18%左右。

    2)医药连锁收入1.47亿元,同比增3.65%,医药物流收入约1.39亿元,同比增13.04%。

    3)财务方面,综合毛利率10.91%,同比下降1.93pp,销售费用率3.74%,同比下降1.49pp,管理费用率1.17%,同比下降0.19pp,财务费用率0.73%,同比下降0.24pp。

    多个增长点今年加速增长。我们认为公司今年业绩将提速,主要有:

    1)药品方面,今年北京市4月8日起落实阳光采购政策,逐步推行“两票制”,同时鼓励集团采购、联合采购,公司在北京市的现代化物流平台建设完成,北京的纯销业务17年有望实现50%以上的增长。此外,公司3月30日公告收购成都蓉锦,开始全国布局药品流通,药品板块未来3年将保持30%以上的增长。

    2)器械方面,1)公司公告收购部分少数股东权益,业绩增厚明显。2)公司在北京、广州、安徽、上海、四川投建的现代化物流平台刚投入运营,去年有些亏损,对利润有小幅影响,今年将大幅好转。3)公司有可能拓展齿科、骨科业务。

    3)嘉事堂连锁药店人员工资有一定幅度上涨,今年亏损300万左右,也产生了较明显的影响,随着北京市新医改的推行,处方药外流是趋势,今年连锁药店盈利将大幅好转。

    盈利预测及投资建议。我们预计17-19年EPS分别为1.19、1.55、1.95元,考虑到存在外延预期、行业空间大,可享受估值溢价,参考可比公司估值,我们给予公司2017年40倍PE,目标价47.60元,给予“增持”评级。

    风险提示。招标降价可能对公司业务产生一定的影响。