通化东宝:一季报业绩增长31%,收入端超预期
事件
公司2017年一季度实现营业收入5.65亿,同比增长25%;归属母公司净利润2.1亿,同比增长30%;扣非后净利润2.1亿,同比增长31%;经营活动现金流净额2.3亿,同比增长97%。
经营分析
1. 收入增长25%,超出我们预期:我们认为胰岛素对收入增速的拉动在20%以上,与糖尿病预防治疗相关的医疗器械销售也增长快速,对业绩贡献可观。我们认为公司收入增长可持续。
首先,去年公司没有投入太多销售费用在胰岛素的渠道维护上,而去年开始公司陆续增加了100名销售人员,重新梳理基层渠道、维护基层渠道优势,今年销售网络将下至乡镇卫生院、上至三级医院。我们预期全年胰岛素增速仍将保持高于行业一倍的增速增长。
其次,与糖尿病预防治疗相关的医疗器械贡献日益凸显。去年年报,公司披露,公司2016年实现医疗器械(胰岛素笔、针头、血糖仪、试纸)实现收入2.33亿,我们估计胰岛素笔销售额在1亿左右,那么针头和试纸的销售同比增长了225%,超出我们预期。今年我们估计to B 端的医疗器械收入贡献在3.4亿左右。
最后,各版块毛利率有望持续提升。尽管一季度表观毛利率下降2个百分点,但我们认为主要原因是销售收入结构的变化导致。 2.通化东宝产品线丰富支撑公司长期发展战略:
(1)胰岛素:
公司甘精胰岛素、门冬胰岛素进入III期临床研究的总结阶段;门冬胰岛素50注射液和门冬胰岛素30注射液继2015年12月分别取得临床批件后,先后启动了III期临床研究;地特胰岛素注射液目前处于审评阶段;赖脯胰岛素原料和三种制剂(6个规格)的临床前研究进一步深化,开展了多批次的中试、生产工艺及其产品稳定性研究,并启动了药理毒理试验。 公司甘精胰岛素的研发历程:
2014年6月获得临床试验批件;
2014年8月取得组长单位北京大学第一医院伦理批件; 2014年11月首例病例入组;
2016年2月完成所有病例的随访。
原计划2016年下半年申报生产,但因CFDA发布新的核查标准和要求新增HIS查询等程序,多数研究中心存在机构质控和HIS查询排队等情况,导致项目收尾时间延长。
计划2017年上半年申报生产。 我们预计公司的甘精胰岛素(长舒霖)2018年有望上市,三代胰岛素的高毛利将继续提升公司未来收入端、毛利润端的增长。
门冬胰岛素(锐舒霖)是从2016年10月起,公司按照CFDA发布的核查标准和要求,与CRO、研究者、机构协同对项目文件和数据进行更全面、更严格的核查和溯源,确保临床试验数据的真实性和完整性。
门冬胰岛素现在处于数据整理、HIS查询、项目自查和机构质控阶段。
(2)糖尿病治疗性其他用药:
糖尿病治疗性用药方面公司还研发了GLP-1(利拉鲁肽、度拉糖肽)、瑞格列奈片、瑞格列奈二甲双胍片、曲格列汀、西格列汀等。
(3)此外,年内参股公司厦门特宝的聚乙二醇干扰素α-2b注射液(派格宾,1类生物制品)获CFDA生产批件,适应症是慢性丙肝。
(4)血糖仪、试纸、针头等围绕糖尿病预防/治疗用医疗器械:
公司2016年初参股台湾华广生技,获得大股东地位并取得华广血糖仪在中国大陆的总代。医疗器械板块今年收入、毛利增长超预期主要来自于对华广的成功整合。
公司还与YPSOMED签订最新款针头的全国独家代理协议,在耗材方面逐步加力。外部合作有利于补齐公司产品线,贡献额外的增长。
3. 坚定围绕糖尿病,布局全产业链:
(1)营销壁垒:公司从胰岛素起家,逐步建立自己的营销体系,并且开拓性的创建基层销售队伍和医生培养体系,在渠道方面,公司已经构建了强大的壁垒。
(2)研发+合作:营销体系搭建完成后,公司从研发和外部合作两个方面进行糖尿病全产业链的布局。
(3)依托慢病管理平台提高核心竞争力:通化东宝的糖尿病慢病管理平台的特点是筛选患者加入,核心是医生,工具是血糖监测系统,该平台能够给上市公司带来业绩拉动与整体竞争力的提升。我们估计2016年平台收入几千万,对公司业绩没有明显拉动。当前平台上线人数估计在14万左右,未来随着公司提供的服务增多,与病患、医生的粘性增强,平台对公司的业绩拉动将会体现。详见我们去年下半年发布的通化东宝公司深度研究报告(下篇)。
盈利预测
业绩消化估值后,公司股价已被市场低估;政策向着越来越有利于国产企业的方向发展。维持“买入”评级。我们预计公司2017-2019年归属母公司净利润为8.3亿、10.8、14.3亿,同比增长30%、30%、32%。我们持续跟踪并看好通化东宝和国内胰岛素行业发展,行业观点、公司观点参考我们此前发布的两篇公司深度报告。
风险提示
胰岛素类似物获批时间,招标政策等