浦发银行:不良生成压力仍存,负债结构有待优化

营收增长乏力,手续费收入增速放缓

    浦发银行1季度净利润同比增长3.88%,增速较16年(+4.9%)进一步放缓。营收同比增0.4%,净利息收入同比降4.6个百分点,主要受息差收窄拖累和营改增影响。在营收同比增速较低的情况下,非息收入增加是维持净利润小幅增长的主要因素。公司1季度非息收入同比增长10%,其中手续费收入同比仅为4.9%,较16年46%的增速明显放缓;而公司的贵金属投资收益同比增86.3%。我们认为在金融监管趋严的背景下,公司17年的手续费收入增速将延续当前的放缓态势。

    年初信贷需求回暖,负债结构有待优化

    浦发银行1季度规模环比年初增长0.6%,其中贷款环比增长6%,增幅高于16年同期(+4%,QoQ),17年初经济转好背景下整体信贷需求回暖。公司证券投资规模环比年初增长1.7%,同业资产呈压缩态势,环比年初负增43%。从负债端来看,公司1季度存款规模环比年初增长3.2%。同业负债较年初下降5%,主要是由于卖出回购环比下降78%。1季度末公司同业负债+同业存单占总负债比重为39%,与16年相持平(40%),在同业中处较高水平。根据我们测算期初期末口径1季度公司净息差为1.86%,环比四季度下降3BP,息差降幅好于同业,不过考虑到公司同业负债端占比较高,未来成本端上行压力需要持续关注。

    不良生成仍有压力,拨备水平小幅下行

    公司17年一季度不良贷款率为1.92 %,环比16年上行3BP。我们测算公司加回核销的单季年化不良生成率为1.74%,与去年同期相比提高50BP,在同业中仍处于中等偏上水平。我们认为虽然长三角地区的资产质量呈现企稳态势,但中西部地区的不良压力依然较大,预计浦发17年不良生成仍有一定压力。公司1季度末拨备覆盖率为167%,环比年初下降2pct;拨贷比为3.2 %,比年初小幅上升1BP,未来拨备计提的压力不减。

    投资建议

    在营收端增长乏力的情况下,浦发银行1季度净利润增速进一步放缓。考虑到公司整体较高的同业负债占比以及潜在的资产质量压力,预计公司17年业绩将维持个位数增长。不过对标同业来看,在股份制银行整体业绩承压的背景下,浦发银行仍能够保持在中上水平。我们维持公司17/18 年5.7%/7.4%的净利润增速,公司目前股价对应PE5.8x/5.4x,PB0.84x/0.74x,维持“推荐”评级。

    风险提示:息差收窄超预期,资产质量下滑。