福耀玻璃:量价齐升,大象起舞

投资要点

    事件:公司发布一季度报告,17Q1实现营业收入42亿元(+17.7%),归母净利润6.9亿元(+18.8%),扣非后归母净利润6.9元(+17.9%),基本每股收益0.28元,符合我们预期。

    预计1Q17汇兑收益下降明显,收入利润增速质量高。我们对每日人民币兑美元中间价取平均值,1Q15为6.138元、4Q15为6.392元、1Q16为6.529元(环比+2.1%)、4Q16为6.842元、1Q17为6.886元(环比+0.64%),因此我们预计17年一季度公司汇兑收益明显减少,假设按照公司持有8亿美元资产不变来计算,1Q16预计汇兑收益有1亿元,1Q17预计3500万元,同比减少6500万元,简单剔除两个报告期的汇兑收益(不考虑所得税),计算1Q17年业绩增速达36%。

    量价齐升贡献收入业绩增速。公司17Q1收入增速17.7%,同比增加7pp,归母净利润增速18.8%,同比增加18pp,结合汇兑收益贡献明显减少,因此实际归母净利润增速更高。根据中汽协数据,一季度国内累计产量增速8%左右,北美累计产量增速1.5%,公司收入、业绩增速远高于行业增速,预计市场份额提升的同时,产品结构上移推动ASP 进一步上升(16年ASP 提升6.7%)。毛利率44.15%(-0.02pp),净利率16.49%(+0.16pp),摊薄ROE 为3.7% (+0.27pp),整体经营持续优异。

    契合国家中长期规划,借力政策东风顺势而起。17年4月25日,工信部、发改委、科技部联合印发《汽车产业中长期发展规划》的通知,通知指出到2020年,形成若干家超过1000亿规模的汽车零部件企业集团,在部分关键核心技术领域具备较强的国际竞争优势;到2025年,形成若干家进入全球前十的汽车零部件企业集团。福耀玻璃作为汽车零部件A 股大蓝筹与全球汽车玻璃巨头,有望借力政策东风顺势而起,迎来发展新纪元。

    核心逻辑:1)公司国内市占率55%(按收入规模、前后装整体计算),全球市占率18%,海外市场相对国内具备更为广阔的提升空间,未来有望凭借突出的竞争优势复制国内市占率高歌猛进之路;2)预计2017年高附加值产品占比提升,助推汽玻业务量价齐升,纯碱、天然气等成本有望下探,公司毛利率提升可期;3)国内市场内生增长+海外市场扭亏为盈,贡献较大业绩弹性;4)还富于股民,分红稳定股息高。

    盈利预测与投资建议。基于人民币汇率相对稳定,我们剔除大部分汇兑收益贡献,因此调整盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为1.48元(1.52元)、1.71元(1.76元)、1.99元(2.03元),考虑到福耀玻璃系全球汽车玻璃行业五大巨头中最具成长潜力股,海外市场市占率提升可期,产品量价齐升逻辑长期存在,给予17年20倍估值,对应目标价29.6元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格上涨及汇率波动或带来风险、海外产能释放或不达预期。