燕京啤酒2016年年报点评:业绩低于预期,结构调整推动高中档产品销量提升

整体销量下滑,其中高中端产品易拉罐和鲜啤销量和占比提升。2016年,受经济增速放缓以及气候等因素的影响,公司共实现啤酒销量450万千升,同比减少6.8%。其中,主品牌燕京啤酒共实现销量333万千升,同比下降6.2%;副品牌销量117万千升,同比减少8.6%。2016年,公司继续推行“1+3”品牌战略,加强主品牌推广,加强区域弱势品牌向燕京品牌置换,不断完善品牌结构,“1+3”品牌销量414万千升,同比减少8.6%。此外,公司不断调整产品结构,全年易拉罐啤酒销量61万千升,同比增14.58%,占比同比提升2.53pct;鲜啤销量137万千升,同比增3.79%,占比同比提升3.09pct。

    各地区营收均下滑,华北和华中地区营收降幅较2016H1收窄。2016年,华北地区营收51.8亿元,同比减1.64%,毛利率39.53%,同比微提0.09pct;华东地区营收9.6亿元,同比减13.78%;华南地区营收37.2亿元,同比减9.69%,毛利率42.66%,同比增0.81pct;华中地区营收10.1亿元,同比减16.27%;西北地区营收7.1亿元,同比减15.53%。2016年公司积极调整市场结构,使得主要地区华北和华南全年营收较上半年降幅收窄,调整效果初显。

    毛利率和期间费用率小幅上升,净利率大幅下降。2016年,公司啤酒毛利率40.9%,同比增0.69pct,主要由于产品结构升级所致。2016年,期间费用25.62%,同比上升0.36pct。其中,销售费用率13.60%,同比增加0.26pct;管理费用率11.85%,同比提升0.33pct;财务费用率0.17%,同比降0.23pct。2016年公司净利率为2.76%,同比降2.24pct。

    投资建议:维持“谨慎推荐”评级。预计2017/2018年每股收益分别为0.19元、0.22元,对应PE分别为38倍、33倍。

    风险提示:食品安全问题,行业竞争加剧。