长安汽车:福特销量下滑,自主空间巨大

投资要点

    事件:公司发布2017年一季报,报告期内实现营业收入176.7亿元(-8.6%),实现归母净利润24亿元(-10.2%)。

    长安福特销量下滑,自主毛利下滑导致业绩下滑。2017Q1公司累计销售车辆83.8万辆,与去年同期持平,但长安福特销量下滑20.2%,导致投资收益仅为22.2亿元,同比下滑8%。主要由于2016年底购置税优惠政策退坡影响,导致购车需求在2016年四季度集中释放,导致购车需求有所透支。一季度公司整体毛利率为15.2%,同比下降0.7个百分点,主要是自主品牌汽车竞争加剧,公司产品降价所致。2017Q1公司整体三费率基本保持稳定,其中销售费用率提升0.7个百分点,主要由于促销力度加大所致。

    长安福特调结构稳销量,加大降本力度。长安福特一季度累计销售20万辆,同比下滑20.2%,相对前两月-28%的下滑幅度明显收窄。车型间出现分化,锐界、福睿斯一季度销量增速分别为9%和11%,其中锐界三月单月同比增长44%,翼虎、蒙迪欧、福克斯一季度销量增速分别为-51%、-32%、-22%。分化主要是翼虎等车型已进入生命周期末端,竞争加剧导致。2017年长安福特由于暂无新车型导入,车型周期较弱,2018年将会迎来多款车型改款换代。2017年长安福特将加大成本控制力度,我们预计长安福特2017全年业绩仍将维持正增长。

    自主下沉渠道优势明显,降本空间巨大。公司仍为国内自主品牌乘用车销量龙头企业,三四线城市的渠道下沉优势明显。2017Q1公司CS系列SUV累计销售超过14.5万辆(+18.7%),2017年长安自主品牌有四款全新车型CS95(7座中型SUV,已上市)、CS55(紧凑型SUV,预计二季度上市)、凌轩(MPV)和睿骋CC轿跑。长安自主品牌前期着力打造动力、操控和安全性的硬实力,导致毛利率低于竞争对手,公司已于4月推出“智色双旋”全新设计理念,预计未来公司在汽车电子化和外形优化上将有更多突破。长安自主品牌业绩释放的空间仍旧巨大。我们预计公司自主品牌17年销量有望维持15%以上的增长。

    估值合理,安全边际高。公司17年估值在7倍左右,处于合理区间,16年大股东非公开发行成本14.31元,股权激励行权价格14.12元,具有较强安全边际。2016年公司拟以每10股派息(含税)6.42元,对应股息率超过4%,我们预计未来公司将维持30%以上的分红率,公司股票收益率明显。

    盈利预测方面:我们预计2017-2019公司EPS分别为2.35、2.54和2.81元,对应PE分别为7倍、6倍、6倍。公司股价具有安全边际,自主品牌成长空间巨大,给予目标价18.7元。维持“买入”评级。

    风险提示:汽车行业增速放缓、合资品牌车型销售或不及预期、自主品牌车型推广或不及预期等风险。