龙大肉食年报及一季报点评:收入快速增长,利润突飞猛进
点评事件:
公司公布2016年年报和2017年一季报。
2016年度,公司共实现营业收入54.50亿元、利润总额2.44亿元、归属母公司净利润2.33亿元,同比增长27.62%、90.76%、100.94%%;每股收益0.53元;销售净利率为4.30%,同比提高个1.58百分点。16年四季度实现营业收入15.60亿元,同比增长26.68%;归属母公司净利润0.27亿元,同比增长17.20%;销售净利润率1.73%,同比下降0.14个百分点。
2017年一季度,公司共实现营业收入14.76亿元、利润总额0.82亿元、归属母公司净利润0.77亿元,同比增长22.91%、34.24%、39.93%;每股收益0.17元;销售净利率为5.37%,同比下降0.72个百分点。
投资要点:
生鲜业务收入增长,养殖业务毛利提升。
16年度公司肉类及肉制品总销量26.84万吨,同比增长6.13%;总收入收入54.5亿元,同比增长0.2763%;平均毛利率8.85%,同比上升0.86个百分点。屠宰业务收入45.44亿元,同比增长26.49%;毛利率为6.23%,同比1.14上升个百分点。肉制品业务收入4.78亿元,同比增长14.16%;毛利率为24.37%,同比下降0.73个百分点。养殖业务收入1.09亿元,同比减少31.20%;毛利率为36.27%,同比上升17.45个百分点。
公司的主要产品中,冷鲜肉和肉制品增长较快,冷冻肉的毛利提升较大。商品猪销售收入有较大幅度下降但是毛利率提大幅度提高。冷鲜肉收入39.31亿元,同比增长32.40%;毛利率为4.33%,同比上升0.58个百分点。冷冻肉收入6.13亿元,同比减少1.67%;毛利率为18.39%,同比上升6.98个百分点。肉制品收入4.78亿元,同比增长14.16%;毛利率为24.37%,同比下降0.73个百分点。商品猪收入1.09亿元,同比减少31.20%;毛利率为36.27%,同比17.45上升个百分点。
外省市场高速增长,贡献收入半壁江山。
2016年,龙大肉食在山东市场收入26.72亿元,同比增长1.29%;省外市场市场收入27.79亿元,同比增长70.18%。外省市场销售突飞猛进,贡献了一半的销售收入,已经成为山东根据地市场同等重要的另一大支柱和主要增长点。
省外市场中,收入规模较大的华东地区其他省份、华中地区和华北地区均有大幅度增长。
华东其他省份收入14.32亿元,同比增长65.18%。华中地区收入6.04亿元,同比增长97.17%。华北地区收入2.94亿元,同比增长45.49%。此外,东北,西南和西北地区市场仍在开拓中,虽然收入规模仍然较小,但是增长势头迅猛。16年这三个地区的收入分别达到0.68亿元、1.11亿元、1.57亿元,同比增长68.85%、66.16%、272.50%。
目前,公司在省外市场的销售主要是生鲜产品,加工品主要市场仍集中在省内。外省市场的除了得益于公司的产品品质和产能规模,还得益于公司近几年的渠道拓展。公司营销人员与经销商渠道结合,近几年在市场化程度较高的江浙沪市场拓展市场效果显著。
养殖业务受猪价影响,收入减少毛利增加。
2016年公司合计销售生猪27.5万头,收入大幅度减少,但毛利率的提升幅度更大,毛利同比增长30%。毛利率的提升主要得益于生猪价格的上升。去年二季度是年内价格高点,公司生猪平均价格连续三个月保持在20元以上,5月份达到21.22元/公斤。今年前三个月销售生猪3.3万头、2.4万头、2.4万头,平均价格18.49元/公斤、17.21元/公斤、16.24元/公斤,比前期有所下降。
盈利预测:
经过近几年的拓展,公司已经逐渐打开了省外市场。在冷鲜肉方面公司在产品品质和规模上都具有一定优势。公司直营渠道与经销商渠道并举,加上不断增加的加盟店渠道,有利于持续快速扩张。目前加盟店已经超过3200家。公司在省内市场的地位比较稳固,而且保持着较快的增长速度。公司肉制品主要在省内销售,毛利水平较高,省内市场的销售增长对于毛利增长意义重大。而且公司自身拥有一定的养殖产能,能够平滑一部分猪肉价格引起的成本变动。多业务并举,省内省外双管齐下,公司业绩有望保持快速增长。
我们预计2017年~2018年EPS分别为0.72元/股、0.86元/股,给予“增持”评级,目标价25元。