中信银行2017年1季报点评:股份行1季度收入增速会是低点

1季报亮点:1、同业资产压缩,预计期限错配压力有所缓解;2、核心一级资本充足率环比上升。1季报不足:1、收入增速较弱,受制营改增、资金成本、手续费等多个原因;2、不良率环比上升。

    银行内板块选择,如我们年初所讲,今年投资要重视“两头”:一是有稳定收益的低估值的大银行(包括稳健经营的招行);二是高弹性(业绩和股价)的小银行(宁波、南京和次新银行股)。我们更好看好资金端有优势、经营合规的大行(工行+农行)。

    中信银行业绩改善会逐渐体现。公司16、17E PB 0.88X/0.78X(股份行0.93X/0.81X);PE 7.28X/7.02X(股份行6.45X/6.09X)。我们对中信银行16年、17年1季报剖析,公司回到大对公贷款、个人按揭等低风险业务、自己熟悉的航道;预计17年报表会体现出来改善,届时,中信会是股价弹性比较大的股份行。

    手续费增速放缓,占比营收29%

    1Q16、1H16、1-3Q16、2016全年、1Q17净手续费收入同比增长35%、22%、19%、19%、-2%。1季度净手续费收入环增-6%。增速较慢,预计与理财、代理等同比下降较大有关。

    净其他非息收入同增-33%,主要为汇兑净损益负增长70%以及投资收益同增-。

    拨备对不良覆盖能力减弱 拨贷比2.64%,环比上升2bp。存量拨备对不良覆盖能力较去年4季度减弱,1Q17拨备覆盖率151.54%,环比下降3.96%,接近监管线。 资本压力有所缓解,核心资本充足率上升

    风险加权资产同增7.9%,环比下降0.03%。核心一级资本充足率8.86%,环比上升22bp,同比下降5bp;资本充足率12.08%,环比上升10bp,同比上升69bp。

    风险提示:经济下滑超预期。