杰瑞股份:天然气业务及EPC是公司未来重要看点

事件:

    公司近日发布2017年一季报,一季度公司实现营收6.25亿元,同比增长6.93%;归属于上市公司股东净利润2314.16万元,同比下滑59.93%;实现扣非净利润408.36万元,同比大幅下降93.08%;实现基本每股收益0.02元。同时,公司公布2017年上半年业绩预告,预计上半年归母净利润为2144.41万元~5361.02万元,同比变动幅度为-80%~-50%。

    投资要点:

    营收增长稳健,毛利率下降明显,期待下半年业绩反弹。公司一季度取得营收6.93%的增长,表明公司业务整体保持稳健,但整体毛利率下降明显,同比下降10.99个百分点,环比去年四季度下降3.21个百分点。究其原因,2017年上半年石化油服行业仍处在蹒跚复苏的低谷期,各项业务整体毛利率水平仍难提升,且公司收入结构发生较大变化,其中毛利率较高的业务如钻完井设备、维修改造及配件销售以及油田工程设备方面,毛利率出现下滑的同时,业务量占比也有所降低,其中以钻完井设备和油田工程设备营收占比下降最为明显,油田技术服务、油田开发服务和油田工程服务这些目前毛利率整体水平较低的业务量增加明显。整体来看,由于设备周期滞后于服务周期企稳回暖,公司设备业务仍处在较为明显的低谷期。

    2017年资本支出情况将稳步回暖:从“三桶油”公布的2017年资本支出数据来看,2017将有约20%的反弹幅度,其中中石油预计勘探及开发支出1436亿,同比增长10.25%;中石化505亿,同比大幅增加56.90%。随着资本支出的整体回暖,以及设备业务2017年下半年进入企稳周期,公司2017年下半年开始业绩值得期待。

    天然气业务以及EPC模式是公司未来的重要看点。随着中国低碳能源战略的持续推进,发展以天然气为代表的低碳能源将成为优化中国能源结构的重要途径。从国内产量来看,根据最新出台的天然气“十三五”规划,2020年将达2070亿立方,接下来四年间CAGR达11%以上。公司在天然气压缩机等设备、天然气地面工程建设和页岩气液化等领域布局完善,将充分受益行业的快速发展。公司凭借全球设备采购中心、压缩机等核心设备的先入优势以及各种设施模块化施工的基地和经验,已经形成了以LNG技术、天然气净化技术等为代表的强大工程实力。此外,公司整体战略向EPC模式转型,效果显著,订单获取能力大幅提升。公司加纳天然气大订单虽暂未正式签订,其执行协议有效期延期6个月,但足以彰显公司拿单能力的大幅提升,公司未来业绩得到有效保证。

    公司加纳订单延迟确认,且2017年部分业务毛利率有所下滑,调整盈利预测,维持“推荐”评级。我们预计公司2017年~2019年EPS为0.19元、0.41元以及0.49元,市盈率对应当前股价分别为87.33倍、41.39倍和34.77倍。公司经营能力行业领先,一体化油服能力稳步提升,维持“推荐”评级。

    风险提示.油价水平低于预期;新项目不达预期。