中国建筑:一季度营收利润平稳增长,订单与地产销售开局良好

盈利与收入同步平稳增长,基建收入大幅增长,业务结构进一步完善。

    公司一季度营业收入2348.27亿元,同比增长9.7%;归母净利润70.83亿元,同比增长11.03%。盈利与收入同步平稳增长,符合预期。其中,基础设施业务营业收入418亿元,占比约18%,增速超30%,主要因近两年公司专注于业务结构改善,强势发力PPP带动基建订单大幅增长,一批特大型项目进入施工高峰期,业务规模呈现高增长趋势,是本期带动收入增长的主要因素。基础设施和房地产业务在本季度利润占比继续提升,业务结构进一步完善。

    期间费用率略有提升,现金流流出增加。一季度公司毛利率8.94%,较上年同期下降1.57个pct,主要受“营改增”及市场竞争加剧影响。营业税金及附加占收入比下降2.07个pct,下降幅度大于毛利率下降幅度。

    三项费用率3.09%,较上年同期提升0.3个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.13/+0.19/-0.03个pct,销售费用率的增加是由于房地产业务销售大幅增长导致相关业务费及销售佣金增长所致。资产减值损失较上年同期增加4.76亿元,原因为上年同期个别房地产项目存货减值准备冲回,而本期无此项因素影响。投资收益较上年同期增加1.03亿元,原因为公司合营联营企业一季度业绩增长较多所致。净利率上升0.04个pct,为3.02%。公司经营性现金流净额-668亿元,上年同期为-377亿元。收现比与付现比分别为108%/140%,较上年同期变动+4/+9个pct,付现比提升是现金流出增加的主要原因。

    房建发力驱动订单加速增长,一季度地产销售开局良好。公司公告2017年1-3月建筑业务新签合同额4332亿元,同增24.4%,较1-2月增速提升2.3个pct,3月单月同比增长26.81%。分业务来看,房屋建筑新签3092亿元,同增12.3%,较2月增速提升8.51个pct,3月份单月新签1587亿元,同增21.7%,房建订单大幅增长是驱动订单加速增长的主要原因;基础设施新签1219亿元,同增71.3%,仍保持较高增速,但较1-2月下降22.7个pct。境内合同4158亿元,同增25.6%;境外合同174亿元,同增1.4%。房建业务新开工面积6878万平米,同增11.1%,较1-2月增速有所放缓。2017年1-3月公司地产业务合约销售额507亿元,同增50.3%,较1-2月提升2个pct;合约销售面积347万平方米,同增28.3%,较1-2月下滑2.7个pct。其中3月单月销售额及销售面积分别增长53%/23%,在去年同期高基数的情况下实现大幅增长。

    紧跟PPP与一带一路国家战略,向公司2030年战略目标坚定前行。

    公司所承接的PPP项目个数占全国的11%,投资总额占23%,彰显绝对龙头地位,驱动基建订单爆发式增长,PPP项目施工毛利率显著高于原房建施工业务,有望驱动未来业绩加速。公司紧跟一带一路战略,完善海外业务布局,已进入“一带一路”沿线65个重点国家中的44个,2016年在沿线市场新签合同额547亿元,同比大幅增长33%,十三五目标为海外业务占比提升至10%,海外业务有望加快增长。公司紧紧把握国家战略重大机遇,向公司2030年“1211“战略目标坚定前行。

    投资建议:预计公司2017-2019年归母净利润分别为340/385/432亿元,EPS分别为1.13/1.28/1.44元,当前股价对应三年PE分别为8.4/7.4/6.6倍。公司订单趋势强劲,业绩稳健,综合考虑给予目标价13.56元(对应2017年12倍PE),买入评级。

    风险提示:PPP落地不达预期风险、海外经营风险、地产调控风险。