桐昆股份:Q1业绩同比大幅增长106%,17年盈利中枢有望达16亿元

一季度业绩同比大幅增长:桐昆股份发布2017年一季报,2017年1~3月公司实现营业收入61.45亿元,同比增长26.41%;归属于上市公司股东的净利润3.22亿元,同比大幅增长105.63%,毛利率创两年内新高,达10.44%。

    受油价回调和农历春节期间下游需求下滑等因素的影响,Q1业绩略低于预期:农历春节期间下游织造企业停工造成短期需求下滑,节后涤纶长丝库存高位,长丝企业为了降库存会给下游企业和经销商让利,因此会影响到一季度的业绩,另外3月份国际油价下跌超10%,对长丝价格造成一定影响,但我们预计从二季度起公司盈利会重回上升通道。

    国际油价在50-60美元区间为长丝成本端提供支撑。涤纶长丝作为芳烃产业链的下游产品,成本端主要受国际油价的影响,目前国际油价在50美元附近震荡也为涤纶长丝成本端提供了良好的支撑,只要下游需求端保持稳定增长,涤纶行业周期复苏继续上行趋势就不会发生逆转;一季度涤纶长丝价差维持窄幅震荡格局,根据我们的测算吨净利维持在400元左右,明显好于去年同期水平,价差每扩大100元,公司年化净利润增厚2.6亿元,弹性巨大。

    公司拥有完整的PTA-涤纶产业链,规模效应下涤纶长丝单吨净利润行业领先:公司拥有PTA170万吨(嘉兴石化PTA二期220万吨预计2017年三季度投产)+涤纶长丝410万吨,是目前全球规模最大的涤纶长丝生产企业,产品包括POY、FDY、DTY和复合丝四个大类1000多个品种,是目前国内涤纶长丝产能最大和品种最全的生产商,国内长丝市场占有率达到13%,全球市场占有率达9%;公司成立30年来一直专注长丝生产,是公认涤纶长丝行业标杆,在规模效应和高效的管理体系下公司也是国内成本控制优秀的长丝企业,上市6年来即使在行业景气最差甚至全行业亏损的年份仍保持盈利,规模效应下涤纶长丝单吨净利润行业领先水平,单吨成本比同类企业低200-300元。

    供给侧改革下,涤纶行业供需状况明显好转:2015年以来随着部分产能小成本高的小型涤纶企业逐步退出,整个行业供需基本面明显好转,2016年和2017年国内新增涤纶长丝产能仅120万吨和140万吨,而且新增产能一半以上来自桐昆和新凤鸣等行业龙头企业;涤纶的下游需求主要是纺织服装行业,比较刚性且增长较为稳定,人民币贬值会促进纺织产品出口增长从而拉动涤纶长丝需求增长,我们预计2017年涤纶长丝供需情况会继续改善,盈利状况会好于去年。

    公司后续涤纶长丝项目稳步推进中,2019年总产能有望达到600万吨:公司自2011年上市后不断投资建设长丝项目,市场占有率不断提高,截止目前国内市场占有率达13%,今年预计恒邦二期项目共计50万吨长丝建成投产,另外2018年和2019年规划建设140万吨聚酯长丝项目,到2019年底公司长丝总产能有望达到600万吨,巩固行业龙头地位,市场占有率进一步提高。

    盈利预期和投资建议:我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.30元、1.56元和1.78元,对应PE分别为11.4倍、9.5倍和8.4倍,给予“买入”评级,目标价20元。