海利得点评报告:一季度增速放缓系去年事故影响

一季报增速放缓系去年事故影响:一季度营收同比增长19%,去年投产产能进一步释放,基本符合预期。归母净利不及预期的主要原因是去年11月份公司发生锅炉火灾事故,17Q1部分订单仍执行事故前低价,而同期原材料价格大幅上涨。一季度PTA均价较16Q4上涨9.6%,MEG均价较16Q4上涨20%,高强丝产品市场均价较16Q4上涨23%,由于公司部分订单产品仍执行去年四季度的价格,产品毛利率因原料采购成本上升出现下降,17Q1综合毛利率21.4%,同比下降3pcts。我们测算这部分利润影响在2,000万以上。非经常性损益主要来自非流动资产的处置。公司预计2017年1-6月实现归母净利润1.61~1.90亿元,同比增长10%~30%,二季度影响消除,指引符合市场预期。公司2016年新增1.5万吨帘子布、2万吨安全带丝、2万吨安全气囊丝产能和部分石塑地板产能,其中帘子布和石塑地板销量实现突破,快速放量且毛利率大幅提升。我们预计这部分新产能16年消化了30%左右,公司还将继续受益于产能释放带来的业绩增长。

    工业丝供求格局好,普通丝盈利能力增强:涤纶工业丝行业扩产接近尾声,目前仅吴江一大厂有20万吨规模化扩产计划,项目有所延期,中短期内基本无新增产能。下游需求整体增长稳定,近几年来除了16年因G20期间停产影响产量增幅不大,其余年份产量增长都在15%以上。目前行业开工率80~85%,供求维持紧平衡。工业丝价格在16年见底后,17Q1以来大幅回升,1000D/192F目前价格12,000元/吨,较2016年均价上涨2,700元/吨,原料价差扩大1,500元/吨以上,盈利能力明显增强。短期内因原料PTA和乙二醇下跌幅度过大,价格存在调整可能,但较好的供求关系下,行业盈利稳步向好是大概率事件。公司19万吨工业丝产能中,12.85万吨车用丝受周期波动影响不大,6.15万吨非车用丝将受益于行业供求向好,盈利能力得到增强。

    拟发行可转债,未来增长动力依然强劲:公司发布公开发行可转换公司债券预案,拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过11亿元,用于年产4万吨车用工业丝(高模低收缩丝)和3万吨帘子布技改项目、年产1,200万平米环保石塑地板项目、年产20万吨功能性聚酯项目。全部投产后公司工业丝和石塑地板产能将分别达到23万吨和1,700万平方米。随着2016年新增产能的进一步释放和后续募投项目的投产,公司未来2-3年业绩高速增长无忧。

    投资建议预计公司17-19年净利润为4.0、5.13、6.23亿元,EPS为0.82、1.05、1.28元,对应PE为24X、18X、15X,看好公司未来成长,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:产能释放低于预期,下游需求不及预期。