恒源煤电:成本费用回升不改盈利能力大幅增强

类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:笃慧 日期:2017-04-27

公司披露2017年一季报:实现营业收入15.92亿元,同比增长63.2%;归属于上市公司股东净利润2.88亿元,同比增长5891%,扣非后为2.9亿元,同比扭亏为盈;EPS为0.29元/股,加权平均ROE为4.9%。

    一季度销量有所下滑,全年预计同比基本持平。报告期内,受减量化生产及产品结构优化调整影响,原煤产量321.4万吨(-8%),商品煤产量253.6万吨(-17%),商品煤销量226.2万吨(-23%)。公司目前在产矿井7座,合计产能1325万吨,预计全年原煤产量1260万吨,商品煤销量1086万吨,同比皆基本持平。依据公司去产能规划,2017/2018年底将分别关闭刘桥一矿(140万吨/年)和卧龙湖煤矿(90万吨/年),前者属于资源枯竭型煤矿,后者属于高瓦斯高成本煤矿,2016年底公司对两座矿井已经计提7.3亿元减值准备,未来两三年可以减负上阵。

    销售均价大幅提升,吨煤净利约128元/吨。受复工进度较慢以及下游需求旺盛影响,动力煤价自2月中下旬开始,保持了1个月左右的上涨。报告期内,公司实现吨煤售价657元/吨,同比大幅上涨122%,实现吨煤净利约128元/吨,同比大幅增加约126元/吨。

    盈利改善,成本费用合理回升。2016年,公司吨煤成本仅为253元/吨,同比大幅下滑36%,这由于公司一方面大幅压缩在职员工数约9300人(-39%),降低了生产环节的职工薪酬9.67亿元(-39%),另一方面大幅了压缩材料成本2.02亿元(-42%)。在盈利能力明显提升的条件下,一季度公司职工薪酬增加了9000多万元,安全费用多计提了5400多万元(吨煤安全费用由33元/吨恢复至50元/吨),土地费用增加约2.2亿元,吨煤成本达到449元/吨,同比提升了69%。前期压缩较多的期间费用也有所回升,吨煤期间费用达到98元/吨(+43元/吨)。

    安徽省国企改革或成公司未来重要看点。安徽省在国企改革方面,着力推动企业整体上市,公司大股东皖北煤电集团(持股54.96%)除了在安徽,还在晋陕蒙布局煤炭资源储备,其中山西整合矿的在产产能360万吨,陕西招贤煤矿(240万吨)在开展前期工作,内蒙地区麻地梁煤矿(500万吨)手续齐全等待建设。作为开采条件一般、内生增长能力较为欠缺的公司,外延式发展或有助于其做大做强。

    盈利预测与估值。考虑公司较强盈利能力及煤价中枢整体上移,我们上调对公司的盈利预测,将2017/18/19年归属于上市公司股东净利润6.14/7.26/7.38亿元上调至8.56/9.32/9.57亿元,折合EPS分别为0.86/0.93/0.96元/股,当前市值对应PE分别为9.2/8.4/8.2倍,维持公司“增持”评级,给予2017年12XPE,目标价10.3元。

    风险提示:宏观经济增速不及预期;行政性去产能不确定性;新能源持续替代。

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