海天味业:稳健的业绩,确定的成长

事件:海天味业公布17年一季报,1Q17实现营收40.1亿,同比增17.1%;归母净利9.8亿,同比增10.6%;每股收益0.36元。

    投资要点:

    1Q17业绩略超预期。1Q17净利增20.6%,主要来自于营收增17.1%,以及管理、财务费用率分别下降0.5pct、0.3pct。

    行业有回暖,公司营收提速。17年受到企业提价、产品升级、餐饮回暖等因素影响,调味品出现向好趋势。行业弱复苏叠加去年同期基数较低,公司1Q17营收增速回升至17%水平。分品类看,估计酱油、蚝油增速约20%,保持向好趋势;酱料可能仍是个位数增长,仍受到公司主动调控影响。1Q17完成全年目标计划的28%,基本符合公司进度目标。17年公司仍将强化渠道渗透与品牌宣传,预计全年营收145亿,同比增16%。

    毛利率基本持平,费用率下降,净利增速高于营收。1Q17公司毛利率44.7%,同比升0.1pct,基本持平,主要源于提价覆盖成本上涨。销售费用率同比增0.5pct,应是与冠名综艺节目,广告费用支出增加有关。管理与财务费用率分别降0.5pct与0.3pct,再次印证公司强大管理能力。往17年看,提价可覆盖成本上涨,毛利率大概率提升。品牌投放力度不减,销售费用率大体维持现有水平,管理与财务费用率均有下降空间,综合来看净利率仍可维持升势,预计17年净利率34亿,同比增20%,净利率达24%水平,同比提升0.7pct。

    新思路、新产能背景下成长能力突出。16年公司采取产品梳理、渠道下沉、品牌宣传的新思路,强化自身优势,近两季度营收增速均在15%以上,效果逐渐显现。目前公司产能近200万吨,江苏基地规划100万吨产能,首期蚝油已投产,已实现收入近3亿,并且盈利。其他产品陆续释放,将为后续增长提供产能支持。

    盈利预测与估值:预计公司17-19年实现每股收益1.27、1.47与1.67元,同比分别增20%、16%与14%,最新收盘价对应的PE为29、25与22倍;考虑到海天品牌与渠道优势将长期存在,多品类扩张成功概率高,同时具有新业务扩展(可能代理海外品牌)预期,首次覆盖给予“增持”投资评级。

    风险提示:销售推广不及预期,原料价格大幅上涨、食品安全事件。