齐翔腾达一季报点评:主营产品涨价延续,一季度业绩大幅增长
报告关键要素:
2017年以来,公司主要产品价格进一步上涨,推动一季度业绩大幅增长。未来公司主要产品有望保持较高景气,推动业绩继续增长。顺酐装置自投产以来,凭借低成本、高质量等优势,盈利状况较好。公司进一步扩产顺酐产能,有望凭借成本优势保持较高盈利,进一步推动业绩增长。随着低碳烷烃二期项目的投产,公司碳四产业链得到进一步完善,新产品MTBE、异辛烷等行业前景较好,有望为公司带来新的业绩增长点。预计公司2017、2018年EPS分别为0.38元和0.49元,以4月24日收盘价9.60元计算,对应PE分别为25.56倍和19.75倍。目前估值相对行业水平合理,调降为“增持”的投资评级。
事件:
齐翔腾达(002408)公布2017年一季报。2017年一季度,公司实现营业收入21.40亿元,同比增长111.28%,归属于上市公司股东的净利润1.98亿元,同比增长397.87%,基本每股收益0.11元。公司同时预计,2017年上半年实现净利润2.81-3.47亿元,同比增长110%-160%。
点评:
产品价格大幅上涨,一季度业绩大增。公司产品主要由碳四深加工而来,包括甲乙酮、丁二烯、顺酐等。受原油价格上涨、供需关系好转等因素推动,2016年以来,公司主要产品甲乙酮、顺酐、丁二烯价格上涨幅度较大。2017年一季度以来,公司产品价格进一步上涨。其中丁二烯一季度均价21025元/吨,同比上涨213.15%,环比上涨61.54%,甲乙酮均价6987元/吨,同比上涨38.63%,环比上涨2.36%,顺酐均价8534元/吨,同比上涨53.74%,环比上涨15.21%。受益于产品价格的上涨,公司一季度业绩大幅增长,一季度公司实现营业收入21.40亿元,同比增长111.28%,实现净利润1.98亿元,同比增长397.87%。
低碳烷烃项目投产,完善碳四综合利用产业链。公司45万吨低碳烷烃综合利用项目二期于2016年下半年顺利投产,产品包括35万吨低硫MTBE、10万吨丙烯和5万吨叔丁醇。随着该项目的投产,公司碳四产业链得到了进一步的完善,实现了对现有碳四资源各组分的充分利用,进一步增强了公司在业内的竞争优势。在产能扩张的推动下,2016年公司各类产品产量首次突破100万吨,其中甲乙酮产销位列全球首位,国内市场占有率46%以上。2017年开始,国四汽油将全面升级到国五标准,有望带动公司低硫MTBE和异辛烷的需求。
主要产品有望保持高景气,推动业绩继续增长。随着产品价格的大幅上涨,公司顺酐、MTBE等产品景气高涨,盈利能力大幅提升。尽管3月份以来部分产品价格出现回调,但长期看未来公司主要产品仍有望保持较好景气度,推动公司业绩增长。在全球乙烯原料轻质化趋势下,石脑油裂解制丁二烯路线的供给将长期受限,丁二烯供给预计将持续紧张。顺酐方面,公司的正丁烷法工艺在原料成本、产品质量上均较主流的苯氧化法有较大优势,随着公司技改的完成,顺酐项目的盈利能力有望保持在较高水平。此外4月份以来甲乙酮价格快速上涨,价差迅速拉大,公司作为全球甲乙酮龙头有望受益。
顺酐项目扩产,成本优势保障盈利。公司顺酐业务现有15万吨产能,顺酐装置采用先进的正丁烷氧化法工艺,较传统苯法工艺具有环保压力小、产品质量高等优势,且成本较低,盈利能力较强。自顺酐装置2013年底投产以来,经过多次技术升级改造,生产成本大幅降低,产品产出率也不断提高。受益于此,公司顺酐盈利状况较好,目前已经成为主要的利润来源。凭借产品质量优势,公司已顺利打开国内外市场,产品供不应求。在此基础上,公司计划进一步扩产5万吨,预计年内有望投产。届时公司顺酐业务产能将达20万吨,进一步推动公司业绩增长。
盈利预测和投资建议:预计公司2017、2018年EPS分别为0.38元和0.49元,以4月24日收盘价9.60元计算,对应PE分别为25.56倍和19.75倍。目前估值相对行业水平合理,调降为“增持”的投资评级。
风险提示:原油价格大幅下滑、新项目进展低于预期。